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文丨寬帶資本（ID：bjkdzb）

Chaos is a ladder. Only the ladder is real and climb is all there is.  —— Game of Thrones

突如其來的疫情就像一場(chǎng)全面的「壓力測(cè)試」。2020艱難開局下，一些企業(yè)消失，一些企業(yè)被迫暫停業(yè)務(wù)仍在加速失血，還有一些企業(yè)雖然迎來了短期爆發(fā)增長(zhǎng)，卻在巨大的需求壓力下勉力維持。但就像開篇提到的，「混亂是階梯。唯有這把階梯是真實(shí)的，攀爬則是其中的全部?！谷绾味冗^這次生存挑戰(zhàn)現(xiàn)在沒有標(biāo)準(zhǔn)答案，但僅針對(duì)現(xiàn)狀而言，13年前的金融危機(jī)或許是一個(gè)值得反思的樣本。

蒂莫西·蓋特納(Timothy F. Geithner)，曾任紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的主席以及美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬的財(cái)政部長(zhǎng)。作為當(dāng)年的主要決策者之一，他成功幫助美國(guó)渡過了大蕭條以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)。

蓋特納以政策制定者的身份，在回憶錄《壓力測(cè)試》中記述了導(dǎo)致危機(jī)的各種事件的深入觀察、危機(jī)期間的關(guān)鍵選擇、危機(jī)的余震效應(yīng)以及體制改革斗爭(zhēng)的歷史。希望書中全景式的反思，能在疫情當(dāng)下引起一些有價(jià)值的回響。以下是原文精華觀點(diǎn)選錄。

所有金融危機(jī)都是信心危機(jī)

人類慣于恐慌，而一旦騷動(dòng)群起，對(duì)于個(gè)體而言，跟著行動(dòng)以免被踩踏就是理性的行為，盡管對(duì)于社會(huì)整體而言，他們的集體行動(dòng)是非理性的。

危機(jī)中政府應(yīng)該如何恢復(fù)信心？部分答案很簡(jiǎn)單，盡管令人不快。政府可以支持那些問題公司，消除那些可能引發(fā)恐慌的因素。而不確定性也是所有金融危機(jī)的核心問題，沒有政府承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，金融危機(jī)不會(huì)消失，私人投資者不會(huì)承擔(dān)那些災(zāi)難性的后果。

最明顯的反對(duì)政府幫助陷入困境公司的理由是，這種做法獎(jiǎng)勵(lì)了縱火犯，表現(xiàn)為兩種形式：一種是關(guān)于正義道德的說法，腐敗分子應(yīng)該受到處罰。缺乏社會(huì)責(zé)任感者不應(yīng)該被救助；另一種是關(guān)于激勵(lì)的經(jīng)濟(jì)學(xué)論證，基于“道德風(fēng)險(xiǎn)”的批判，即如果你今天保護(hù)冒險(xiǎn)者的損失，他們明天會(huì)冒更大的風(fēng)險(xiǎn)，從而在未來制造新的危機(jī)。如果你救助縱火狂，最終將遭受更大的火災(zāi)。

這些都是有道理的，對(duì)于世界上大多數(shù)國(guó)家而言，這的確是明智的行動(dòng)指南。對(duì)于一次典型的經(jīng)濟(jì)衰退，甚至是有限的危機(jī)，企業(yè)應(yīng)該正視自己的錯(cuò)誤造成的后果，借給他們錢的投資者也應(yīng)如此。但是，試圖在一次真正的系統(tǒng)性危機(jī)中懲治肇事者—通過讓大多數(shù)公司破產(chǎn)或迫使老年儲(chǔ)戶接受存款縮水——無異于火上澆油。這意味著將會(huì)有更多的銀行破產(chǎn)和存款縮水，意味著鼓勵(lì)儲(chǔ)戶擠兌。它可以使強(qiáng)者和弱者都處于危險(xiǎn)境地，因?yàn)樵诓忍な录?，羊群都是漫無目的的；這基本上就是金融危機(jī)的定義。

危機(jī)預(yù)防：企業(yè)需要安裝「減震器」

金融危機(jī)不能可靠地預(yù)測(cè)或者被事先阻止，因?yàn)槿藗兊幕?dòng)是內(nèi)在不可預(yù)測(cè)的。但我們還是可以提前采取很多措施使危機(jī)帶來的傷害減少。

最重要的保障是對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的約束，蓋特納將之描述為“減震器”，是嚴(yán)格限制杠桿的資本必要條件，以及確保機(jī)構(gòu)可以在經(jīng)濟(jì)低迷的時(shí)期承擔(dān)損失。其他的減震器，包括流動(dòng)性要求，就是限制金融機(jī)構(gòu)對(duì)易抽離的短期融資，以及存款保險(xiǎn)和存款機(jī)構(gòu)貼現(xiàn)窗口的依賴；衍生品和其他金融工具的保證金要求；以及限制普通借款人杠桿的抵押貸款的首付要求。使風(fēng)險(xiǎn)在銀行更加透明，也可以幫助限制一個(gè)投資者將恐慌傳播到每個(gè)人的傾向。

為了使之變得更有效，這些保障必須廣泛應(yīng)用在金融系統(tǒng)，不僅僅是法律上被稱為“銀行”的地方，而是在任何行為像一個(gè)銀行的大型金融公司，那些通過短期借款以發(fā)放貸款或投資于長(zhǎng)期資產(chǎn)的公司。否則，風(fēng)險(xiǎn)只會(huì)轉(zhuǎn)移到不受約束的公司，發(fā)展出一個(gè)存在更多杠桿的和更易發(fā)生擠兌的并行金融系統(tǒng)。

有效應(yīng)對(duì)危機(jī)的原則是反直覺的

人們應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，不愿面對(duì)的真相是，認(rèn)為是對(duì)的行為，事實(shí)上常常是錯(cuò)的。人們的自然本能就是在干預(yù)之前盡可能長(zhǎng)時(shí)間地等待，盡可能緩步升級(jí)，減少納稅人的損失，在援助上則實(shí)行嚴(yán)格的規(guī)定，給始作俑者上一堂教訓(xùn)課，解決危機(jī)的根源問題。讓瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)破產(chǎn)；讓資助了狂歡的債權(quán)人付出代價(jià)，但那是讓系統(tǒng)性危機(jī)更加糟糕的處方。有效應(yīng)對(duì)危機(jī)的原則大多數(shù)是違反直覺的。你承諾要做的事情越多，你不得不做的事就越少。如果你冒極大的風(fēng)險(xiǎn)退出市場(chǎng)，你將在巨大的損失上承擔(dān)更小的風(fēng)險(xiǎn)，你將吸引更多的私人資金來鞏固穩(wěn)定性而不是需要政府資金。你的錯(cuò)誤也應(yīng)當(dāng)是做得多而不是做得少，不管怎樣你都會(huì)犯錯(cuò)誤，但是你應(yīng)該試著犯付出更小的代價(jià)就能改正的錯(cuò)誤。抑制經(jīng)濟(jì)恐慌比經(jīng)濟(jì)災(zāi)難后的善后更容易。

在緊急情況中，你需要依靠恐慌的力量去重拾自信，并減少不確定性，使金融系統(tǒng)再次值得投資。那意味著系統(tǒng)重要性的公司不會(huì)有混亂的失敗，沒有會(huì)導(dǎo)致擠兌的資產(chǎn)減值。目標(biāo)是使擠兌看起來很不理智。讓主要的公司破產(chǎn)，避免道德風(fēng)險(xiǎn)，讓政府的干預(yù)最小，表面合理卻都將會(huì)招致巨大的壓力。最終對(duì)付更大的危機(jī)的一個(gè)方法是要求更多的政府干預(yù)和創(chuàng)造更多的道德風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)政府進(jìn)行干預(yù)時(shí)，讓私營(yíng)部門最大限度地承擔(dān)即刻產(chǎn)生的損失似乎很有誘惑力，正如聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司在對(duì)華盛頓互惠銀行的高級(jí)債權(quán)人的資產(chǎn)減值時(shí)所做的。但是在經(jīng)濟(jì)繁榮后的大危機(jī)中，私營(yíng)部門早已過度擴(kuò)張并且處于倒退之中。它沒有金融能力去壓制恐慌的力量，而且轉(zhuǎn)移它的風(fēng)險(xiǎn)只會(huì)擴(kuò)大恐慌，就如同華盛頓互惠銀行的資產(chǎn)減值導(dǎo)致了美聯(lián)銀行債權(quán)人的擠兌?？偟膩碚f，政府承諾要做的事情越多，最后實(shí)際上做的事情就會(huì)越少。納稅人最初承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越多，他們最后付的錢也就越少。

壓力測(cè)試扮演驗(yàn)傷分類的角色

壓力測(cè)試的原意是將不透明的金融機(jī)構(gòu)及其資產(chǎn)透明化，以此來減少引起恐慌的不確定性。壓力測(cè)試扮演著一種驗(yàn)傷分類的角色，將重病號(hào)與基本健康的人群分類。通過確保金融系統(tǒng)能夠承受蕭條式的損失，最大限度地避免蕭條。當(dāng)時(shí)的測(cè)試結(jié)果顯示銀行業(yè)總資本缺口相對(duì)較小，從根本上消除了市場(chǎng)信心不足的問題，讓市場(chǎng)逐漸開始恢復(fù)健康。

壓力測(cè)試的傳統(tǒng)被延續(xù)至今，也在今年疫情中不斷被提起。能承受這波壓力測(cè)試的企業(yè)，未來可以想見會(huì)更重視企業(yè)管理與現(xiàn)金流管理以及對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)判。

混亂是階梯，危機(jī)亦可能是轉(zhuǎn)機(jī)。