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出品 | 子彈財(cái)經(jīng)，作者丨行者，編輯丨蛋總

向港交所遞交上市申請(qǐng)快超過(guò)6個(gè)月的快狗打車(chē)，終于迎來(lái)了好消息。

2月6日，港交所披露易網(wǎng)站顯示，快狗打車(chē)的IPO申請(qǐng)通過(guò)了港交所的聆訊，可以進(jìn)入上市排隊(duì)議程。

這則消息出來(lái)以后，迅速“點(diǎn)燃”了物流媒體的熱情，畢竟如果算上之前上市的滿(mǎn)幫，這將是第二個(gè)互聯(lián)網(wǎng)化物流平臺(tái)上市的案例。

眾所周知，快狗打車(chē)源自58同城的搬家業(yè)務(wù)。2020年，在將58同城的業(yè)務(wù)私有化之后，姚勁波對(duì)外公開(kāi)聲稱(chēng)將58旗下的各個(gè)細(xì)分業(yè)務(wù)獨(dú)立，形成沖擊IPO的“小拳頭”。

在此之前，快狗打車(chē)的前身58速運(yùn)，在2016年因?yàn)榘峒覙I(yè)務(wù)越來(lái)越大，為了更好地獨(dú)立發(fā)展已從母公司分離出來(lái)。

2017年，58到家CEO陳小華偶然結(jié)識(shí)了GOGOVAN創(chuàng)始人林凱源，兩人第一次見(jiàn)面就一拍即合。除了兩位核心創(chuàng)始人的人生履歷及意趣相投外，兩家公司在地域和業(yè)務(wù)構(gòu)成上天然互補(bǔ)：當(dāng)時(shí)58速運(yùn)專(zhuān)注內(nèi)地，在C端市場(chǎng)有優(yōu)勢(shì)；而GOGOVAN主戰(zhàn)海外市場(chǎng)，在B端業(yè)務(wù)有豐富的經(jīng)驗(yàn)。

于是，在姚勁波的授意下，2018年58速運(yùn)與GOGOVAN合并，成為現(xiàn)在的“快狗打車(chē)”，而在海外市場(chǎng)依然沿用原來(lái)的logo——GOGOX。

2020年，58同城從納斯達(dá)克退市后，姚勁波要求58同城旗下各個(gè)事業(yè)部團(tuán)隊(duì)加緊上市籌備的步伐，這也拉開(kāi)了快狗打車(chē)沖擊資本市場(chǎng)的序幕。

然而截至目前，姚勁波操作的細(xì)分業(yè)務(wù)上市路途并不平坦：天鵝到家主打家政服務(wù)，但上市申請(qǐng)已經(jīng)折戟；安居客的IPO目前還沒(méi)有取得突破?？旃反蜍?chē)雖然是第三個(gè)提出上市申請(qǐng)，但申請(qǐng)的過(guò)程算是最順利的。

根據(jù)IPO內(nèi)容可以看出，通過(guò)聆訊的快狗打車(chē)是由中金、UBS、交銀國(guó)際、農(nóng)銀國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。按照去年8月底遞交的招股書(shū)，快狗打車(chē)預(yù)計(jì)會(huì)通過(guò)上市募資4至5億美元，尋求上市估值30億美元。

另外，有消息稱(chēng)快狗打車(chē)已經(jīng)開(kāi)始預(yù)路演，預(yù)期3月3日正式登陸港交所。值得一提的是，在遞交招股書(shū)前夕，快狗打車(chē)完成了一輪近億美元的戰(zhàn)略融資。

然而，在看似一片大好的形勢(shì)背后，卻隱藏著不小的風(fēng)險(xiǎn)，姚勁波這個(gè)時(shí)候讓快狗打車(chē)上市，也讓外界認(rèn)為有“割韭菜”的嫌疑，何出此言？且看「子彈財(cái)觀(guān)」仔細(xì)分析。

1、靠補(bǔ)貼做業(yè)務(wù)

從快狗打車(chē)IPO申請(qǐng)書(shū)來(lái)看，最讓人詬病的就是其高補(bǔ)貼帶來(lái)的業(yè)務(wù)流量。

在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)同城快運(yùn)的市場(chǎng)是由貨拉拉與快狗打車(chē)兩強(qiáng)相爭(zhēng)，其他的都是一些小企業(yè)，市場(chǎng)份額并不大，因此快狗打車(chē)的日子還算好過(guò)。

然而，互聯(lián)網(wǎng)巨頭在線(xiàn)下會(huì)緊盯任何一個(gè)細(xì)分賽道，快狗打車(chē)所處的物運(yùn)同城賽道也不例外。滴滴貨運(yùn)、滿(mǎn)幫以及順豐等品牌，在2021年奮力殺入這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，并且為了迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，各家大打“補(bǔ)貼戰(zhàn)”，令之前跟貨拉拉拼得“頭破血流”并處于虧損的快狗打車(chē)雪上加霜。

數(shù)據(jù)顯示，受2021年行業(yè)“補(bǔ)貼大戰(zhàn)”影響，快狗打車(chē)前三季度虧損2.14億元，甚至比受黑天鵝事件影響的2020年同期1.57億元還高出近50%。

這在收入增速不減、毛利率變化不大的背景下，依然出現(xiàn)這樣虧損的大幅增加，由于其他支出增速都不明確，唯一能解釋的就是銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的增長(zhǎng)超乎預(yù)期。

快狗打車(chē)IPO申請(qǐng)書(shū)顯示，2021年前三季度銷(xiāo)售以及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的支出到了2.31億元，而這在2020年前三季度僅有1.50億元，增長(zhǎng)部分超過(guò)50%，這跟虧損變化的趨勢(shì)基本相同。

事實(shí)上，對(duì)于同城貨運(yùn)企業(yè)而言，無(wú)論是C端客戶(hù)還是B端客戶(hù)，價(jià)格都是抉擇時(shí)的重要考量因素之一，面對(duì)眾多巨頭涌入的同城貨運(yùn)市場(chǎng)，快狗打車(chē)的營(yíng)銷(xiāo)成本或?qū)⒃谖磥?lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，不得不維持較高水平。

另外，2021年5月至11月期間，快狗打車(chē)國(guó)內(nèi)平均托運(yùn)人月活躍用戶(hù)較2020年同期的56.95萬(wàn)下降了8.59萬(wàn)左右，僅為48.36萬(wàn)，月平均托運(yùn)訂單數(shù)和月平均交易總額也存在不同程度的下滑。

在這樣的背景下，快狗打車(chē)不得不繼續(xù)加大補(bǔ)貼的力度，刺激用戶(hù)的活性，從而維護(hù)自身發(fā)展的前景不被變化影響。

從現(xiàn)金流量表也能看出，2018、2019年在跟貨拉拉的“血腥拼殺”中，通過(guò)營(yíng)運(yùn)帶來(lái)的現(xiàn)金流處于一個(gè)“高并發(fā)狀態(tài)”，這意味著當(dāng)時(shí)雙方都?xì)⒓t了眼，在不停地補(bǔ)貼用戶(hù)，每筆收入都處于一個(gè)高補(bǔ)貼和高投入廣告影響的狀態(tài)。

但2019年這個(gè)數(shù)字已經(jīng)大幅減少，這是由于雙方都有些打不動(dòng)了，準(zhǔn)備共同瓜分市場(chǎng)開(kāi)始穩(wěn)定下來(lái)。

2020年這個(gè)數(shù)字進(jìn)一步減少，當(dāng)然這背后有疫情“黑天鵝”帶來(lái)的影響。然而，2021年前三季度這個(gè)數(shù)字上升的速度非?？?，已經(jīng)超過(guò)2020年前三季度營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流負(fù)值的近50%。如果加上營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金的變動(dòng)，基本上2021年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)現(xiàn)金流的負(fù)值已經(jīng)超過(guò)2020年同期一倍了。

這也就意味著，快狗打車(chē)2021年大部分業(yè)務(wù)也是由補(bǔ)貼政策帶來(lái)。根據(jù)其現(xiàn)金流表來(lái)看，這幾年快狗打車(chē)的現(xiàn)金流都處于減少的狀態(tài)，2021年前三季度現(xiàn)金流的增長(zhǎng)是由于融資活動(dòng)所得現(xiàn)金3.56億元帶來(lái)的。

更讓人驚訝的是，快狗打車(chē)已經(jīng)到了不得不靠融資續(xù)命的時(shí)候。上述現(xiàn)金流量表顯示，在2021年前三季度快狗打車(chē)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用凈現(xiàn)金是負(fù)2.55億元，年初期現(xiàn)金的凈額是2.17億元。這表明在2021年上半年快狗打車(chē)若不進(jìn)行融資的話(huà)，現(xiàn)金已經(jīng)被燒光了。

這中間的差額，恰恰是現(xiàn)在現(xiàn)金凈額與融資額之間的差值。這也就意味著目前看似IPO之前最后一筆融資，但實(shí)際上是有“救命”的成分在其中，而此次IPO的融資也只不過(guò)是幫助快狗打車(chē)?yán)m(xù)命的一個(gè)手段。

換句話(huà)說(shuō)，快狗打車(chē)的上市，可能不是為了更好地發(fā)展而是為了生存下去。

2、做不好B端生意

快狗打車(chē)的問(wèn)題到底在哪里？為什么需要高補(bǔ)貼才能帶來(lái)業(yè)務(wù)？這要從其業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)上來(lái)看。

實(shí)際上，快狗打車(chē)將自己的服務(wù)分為平臺(tái)服務(wù)、增值服務(wù)和企業(yè)服務(wù)。其中增值服務(wù)占收入的比重最高沒(méi)有超過(guò)4%，對(duì)其業(yè)務(wù)衡量的時(shí)候可以忽略不計(jì)。

因此，快狗打車(chē)真正“挑大梁”的業(yè)務(wù)，是以往作為“殺手锏”的平臺(tái)服務(wù)以及與GOGOVAN合并之后帶來(lái)的企業(yè)服務(wù)。

但這兩個(gè)的變化非常明顯。

一方面，平臺(tái)服務(wù)就是搬家業(yè)務(wù)以及小微企業(yè)的供應(yīng)鏈運(yùn)輸同城服務(wù)，處于一個(gè)逐漸下降的發(fā)展區(qū)間。2019年全年這個(gè)業(yè)務(wù)的營(yíng)收2.38億元，2020年是2.25億元。2020年，疫情帶來(lái)了一定的影響，但這部分跟補(bǔ)貼的效果最直接，所以可看出2020年提供的大范圍補(bǔ)貼，在這個(gè)業(yè)務(wù)上帶來(lái)了很大的促進(jìn)作用。

為了挽回這個(gè)頹勢(shì)，2021年前三季度快狗打車(chē)大規(guī)模的補(bǔ)貼投放確實(shí)帶來(lái)了這部分業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2021年平臺(tái)服務(wù)前三季度收入是1.86億元，去年同期是1.57億元，增速近20%。

由于B端業(yè)務(wù)，也就是企業(yè)服務(wù)這塊只有國(guó)內(nèi)的業(yè)務(wù)受補(bǔ)貼影響較為強(qiáng)烈，國(guó)外的業(yè)務(wù)由于法律關(guān)系無(wú)法進(jìn)行大規(guī)模的補(bǔ)貼。而從相關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，B端業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)部分萎縮得非常厲害。

2019年，企業(yè)服務(wù)在國(guó)內(nèi)還有1.43億元的收入規(guī)模，2020年只有9000萬(wàn)元，2021年前三季度也只完成了8700萬(wàn)元，照這個(gè)進(jìn)度執(zhí)行下去，到2021年年底企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)不會(huì)超過(guò)2019年的規(guī)模。

從這個(gè)角度看，超過(guò)50%增速的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用也就是補(bǔ)貼的投入，只帶來(lái)平臺(tái)收入20%的增長(zhǎng)，最主要盈利端的企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域反而下降了。

說(shuō)起來(lái)，國(guó)內(nèi)企業(yè)服務(wù)的物流市場(chǎng)其實(shí)非常龐大，順豐、京東甚至“三通一達(dá)”都在打這個(gè)市場(chǎng)的主意，紛紛推出類(lèi)似的供應(yīng)鏈管理產(chǎn)品。

而B(niǎo)端企業(yè)服務(wù)市場(chǎng)的龐大廣度，也是姚勁波當(dāng)時(shí)下決心將快狗打車(chē)分離出來(lái)，并投入巨資推動(dòng)其上市的重要原因。

但現(xiàn)在通過(guò)數(shù)據(jù)可以看出，海外企業(yè)服務(wù)市場(chǎng)還有所增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)這部分市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)萎縮的趨勢(shì)。

“從目前來(lái)看，快狗打車(chē)做B端供應(yīng)鏈管理的業(yè)務(wù)像是個(gè)笑話(huà)。事實(shí)上，所有的物流公司都想搶到這些大企業(yè)供應(yīng)鏈管理的訂單，一方面是收入非常穩(wěn)定，另一方面也代表著物流企業(yè)業(yè)務(wù)的升級(jí)。”曾擔(dān)任某頭部快遞核心業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人的劉明奇對(duì)「子彈財(cái)觀(guān)」表示。

然而，這些大企業(yè)物流管理的訂單并不是想拿就能拿得到的，“供應(yīng)鏈的訂單分為很多種，有生產(chǎn)端的，有銷(xiāo)售端的，還有全程帶金融屬性的。”劉明奇說(shuō)，他認(rèn)為B端企業(yè)的需求各不相同，在各個(gè)不同的行業(yè)里，其物流的特點(diǎn)和所需要的手段也不同。

“像醫(yī)藥行業(yè)就必須要有高標(biāo)準(zhǔn)的冷鏈運(yùn)輸才行，而生鮮行業(yè)的冷鏈運(yùn)輸可能要細(xì)分到產(chǎn)品品類(lèi)上才能有最好效果。這些都不是像快狗打車(chē)這種互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、輕資產(chǎn)公司能玩得轉(zhuǎn)的，想進(jìn)入這些領(lǐng)域就必須有大規(guī)模的投資，自己購(gòu)買(mǎi)相應(yīng)的車(chē)輛，組建車(chē)隊(duì)，并建立后臺(tái)廣泛且高效的信息化調(diào)度體系和監(jiān)控機(jī)制。”劉明奇說(shuō)。

“如果連這些都沒(méi)有，光靠社會(huì)化的車(chē)輛運(yùn)營(yíng)是無(wú)法實(shí)現(xiàn)真正具有高價(jià)值性B端客戶(hù)需求的。”劉明奇補(bǔ)充道。

在他看來(lái)，只有那些越特殊的需求才能給出更高的運(yùn)輸價(jià)格，供應(yīng)鏈企業(yè)才能有更好的利潤(rùn)。

然而，快狗打車(chē)并沒(méi)有對(duì)此做好準(zhǔn)備，甚至其作為一家互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，研發(fā)費(fèi)用還呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。

快狗打車(chē)IPO申請(qǐng)書(shū)顯示，2018年其研發(fā)費(fèi)用為7634萬(wàn)元，2019年只有6460萬(wàn)元，2020年因?yàn)榭杀焕斫獾奶厥庠?，其研發(fā)費(fèi)用縮減到3461萬(wàn)元，但2021年前三季度的研發(fā)費(fèi)用只有2635萬(wàn)元，比2020年前三季度的2669萬(wàn)元還少。

“B端的企業(yè)服務(wù)是需要大規(guī)模的研發(fā)投入試配的，并且要找到其真正的物流模式和配套模式。”劉明奇說(shuō)，他認(rèn)為這也能間接說(shuō)明為什么快狗打車(chē)在國(guó)內(nèi)B端市場(chǎng)的收入呈下降趨勢(shì)，“而且怎么補(bǔ)貼也拿不回來(lái)（高收入）。”

他認(rèn)為，若不解決自身研發(fā)能力的問(wèn)題，想要進(jìn)入高附加值的企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域，對(duì)于快狗打車(chē)來(lái)說(shuō)“就是一個(gè)空話(huà)”。

3、政策風(fēng)險(xiǎn)高懸

「子彈財(cái)觀(guān)」發(fā)現(xiàn)，快狗打車(chē)除了資金問(wèn)題和業(yè)務(wù)體系問(wèn)題之外，還有一把高懸于頭上的“達(dá)摩克里斯之劍”——數(shù)據(jù)安全審查。

2022年1月4日，網(wǎng)信辦會(huì)同其他相關(guān)政府部門(mén)發(fā)布了修訂的《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法》，其中明確規(guī)定，用戶(hù)數(shù)據(jù)超過(guò)100萬(wàn)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴海外上市必須經(jīng)過(guò)網(wǎng)信辦相應(yīng)部門(mén)的審查才能放行，一般審查期限是45天，特別審查期限可以延長(zhǎng)到90天，整個(gè)審查辦法從2022年2月15日正式實(shí)施。

快狗打車(chē)在IPO申請(qǐng)書(shū)中風(fēng)險(xiǎn)章節(jié)對(duì)此進(jìn)行了闡述，他們認(rèn)為自己并不處于數(shù)據(jù)安全審查的范圍，核心觀(guān)點(diǎn)就是其法律顧問(wèn)認(rèn)為香港并不處于國(guó)外，所以赴香港上市并不是赴海外上市，不存在需要被網(wǎng)信辦審查的情況。

“這個(gè)說(shuō)法非常荒謬。”曾在證監(jiān)會(huì)工作過(guò)的徐冉（化名）對(duì)「子彈財(cái)觀(guān)」表示，一國(guó)兩制下香港的資本市場(chǎng)在證監(jiān)會(huì)的名錄中就處于海外資本市場(chǎng)。“之前曾經(jīng)有過(guò)一段赴海外上市，必須經(jīng)證監(jiān)會(huì)審批的過(guò)程，當(dāng)時(shí)去港股也是需要證監(jiān)會(huì)同樣履行審批手續(xù)。”徐冉說(shuō)。

而且在如今的大背景下，國(guó)家極其重視網(wǎng)絡(luò)安全，他認(rèn)為像快狗打車(chē)這樣的企業(yè)，“先斬后奏”是不合適的。

“大概率企業(yè)為了排除政策風(fēng)險(xiǎn)，一定會(huì)履行相應(yīng)的審批手續(xù)。”徐冉說(shuō)，他認(rèn)為這可能就意味著快狗打車(chē)登陸資本市場(chǎng)的時(shí)間會(huì)往后拖延。

“當(dāng)然，現(xiàn)在網(wǎng)信辦具體的落實(shí)細(xì)則還沒(méi)有出臺(tái)，2月15日之后在審核中遇到的各種問(wèn)題也會(huì)層出不窮。”在徐冉看來(lái)這種事情很正常，但對(duì)快狗打車(chē)這種“在上市門(mén)前”的企業(yè)就顯得不太美好了。

“從企業(yè)端來(lái)看，肯定要排除各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，大概率快狗打車(chē)會(huì)在近期啟動(dòng)對(duì)于數(shù)據(jù)安全方面的申報(bào)情況。而由于香港股市的特殊性，我認(rèn)為網(wǎng)信辦會(huì)酌情放行，并不卡企業(yè)。”徐冉補(bǔ)充道。

但問(wèn)題是，這同樣需要時(shí)間，如果嚴(yán)格按照45天的審核期以及各部門(mén)之間的數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)時(shí)程來(lái)看，當(dāng)下傳出3月3日快狗打車(chē)將上市的情況就可能實(shí)現(xiàn)不了。

這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)目前在快狗打車(chē)IPO申請(qǐng)書(shū)中并沒(méi)有得到完整的披露，而不做完整的披露就履行上市的流程，很可能在將來(lái)上市成功后被投資人集體訴訟。

這就從一個(gè)簡(jiǎn)單的政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移成了快狗打車(chē)在上市之后主體遇到的法律風(fēng)險(xiǎn)。

在這種情況下，姚勁波依然迅速推進(jìn)快狗打車(chē)在香港上市，外界猜測(cè)或許原因有二：一是燒錢(qián)燒怕了，目前賬面上的錢(qián)真支撐不了多久；二是想迅速登陸資本市場(chǎng)，趕緊利用現(xiàn)在還存在的熱度融資。這從某種意義上講，就是在準(zhǔn)備“割韭菜”。

而遺憾的是，快狗打車(chē)的故事還沒(méi)有講好，它未來(lái)發(fā)展的前景到底在哪里？依然沒(méi)人能準(zhǔn)確回答。

但愿日后走完所有上市流程的快狗打車(chē)，能切切實(shí)實(shí)地把業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)回到互聯(lián)網(wǎng)對(duì)于物流行業(yè)的促進(jìn)上，利用自己的優(yōu)勢(shì)推動(dòng)整個(gè)行業(yè)的信息化發(fā)展與進(jìn)步。

唯有做到這一點(diǎn)，快狗打車(chē)的存在才有價(jià)值。