2022年上半年的最后一天，A股以全線飄紅收漲的成績(jī)收官。6月30日，滬指收漲1.1%，深成指收漲1.57%，創(chuàng)業(yè)板收漲1.52%。從4月26日大盤整體步入積極修復(fù)后，截至6月29日收盤，上證指數(shù)累計(jì)漲幅18%，深成指累計(jì)漲幅逾28%，創(chuàng)業(yè)板指漲幅累計(jì)超30%，且三大指數(shù)五日均線在六月都“一路上行”。整個(gè)6月，北向資金凈流入達(dá)729.6億元。

值得注意的是，與A股形成對(duì)比的全球其他主要股指“跌跌不休”。鈦媒體App整理發(fā)現(xiàn)，盡管過程中有所震蕩，但2022年上半年，美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)暴跌33%，跌速創(chuàng)近20年新高；同期英國(guó)富時(shí)指數(shù)跌3%，法國(guó)主要股指跌17%，德國(guó)DAX指數(shù)跌16%，意大利主要股指跌20.5%。這越發(fā)襯托出A股近幾個(gè)月近500點(diǎn)漲升行情的獨(dú)立性與含金量。多家機(jī)構(gòu)及多位券商首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示看好A股后市發(fā)展。

高善文：A股反彈遠(yuǎn)未結(jié)束

安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文表示，今年 1 到 4 月份市場(chǎng)的大幅下跌，反映了很多超預(yù)期的內(nèi)外因素影響。在今年 4 月底的時(shí)候，市場(chǎng)估值已經(jīng)跌到極端水平，特別是考慮了市場(chǎng)的下跌，沒有流動(dòng)性的緊縮背景。那么市場(chǎng)下跌下的估值水平，一定是極端的。這樣的估值水平，已經(jīng)完全吸收和過度吸收了一系列利空因素的沖擊，從交易層面上來看也是如此，在這樣的條件下，市場(chǎng)開始進(jìn)入了一個(gè)估值修正的過程。

在估值修正的過程中，一些短期不利因素，在逐步消除和緩解，特別是流動(dòng)性環(huán)境有明顯的改善。那么這些因素進(jìn)一步助推了和刺激了市場(chǎng)的估值修復(fù)。而這樣的估值修復(fù)還在繼續(xù)中。即使市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了比較明顯的上漲，現(xiàn)在的估值水平放在歷史上來看，仍然并不是很高。

股市長(zhǎng)期的繁榮取決于經(jīng)濟(jì)體中每一家公司的表現(xiàn)。市場(chǎng)不斷地產(chǎn)生新的偉大的公司。這些公司成長(zhǎng)，通過上市與投資者分享收益，不斷增長(zhǎng)，不斷創(chuàng)造價(jià)值，就能夠不斷支撐市場(chǎng)。

同時(shí)，中國(guó)需要并且只要繼續(xù)堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，不斷地增強(qiáng)社會(huì)法治建設(shè)，補(bǔ)齊很多制度方面的短板，繼續(xù)維持相對(duì)較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，跨過高收入國(guó)家的門檻，跨過中等發(fā)達(dá)國(guó)家的門檻，也是完全能夠?qū)崿F(xiàn)的。經(jīng)濟(jì)建設(shè)是基石，企業(yè)的優(yōu)質(zhì)表現(xiàn)才能持續(xù)正向發(fā)展，并不斷筑牢基石。

李湛：A股相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯

招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛指出，4月底以來美股延續(xù)弱勢(shì)調(diào)整，而A股開始上演絕地反擊行情，尤其是6月第2周在美股劇烈下跌10%以上引發(fā)全球股市跟隨下跌的同期，A股反之逆勢(shì)上漲取得了驚艷表現(xiàn)。這種獨(dú)立行情背后最核心的原因在于，中國(guó)對(duì)比美國(guó)而言都有較為顯著的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

首先，美國(guó)下半年經(jīng)濟(jì)展望或逐步走弱，甚至屢屢引發(fā)擔(dān)憂，而中國(guó)下半年經(jīng)濟(jì)展望將從疫情中快速?gòu)?qiáng)勁修復(fù)。6月前后世界主要權(quán)威機(jī)構(gòu)仍在紛紛大幅下調(diào)美國(guó)增長(zhǎng)預(yù)期。反觀中國(guó)，在二季度因疫情沖擊下經(jīng)濟(jì)觸底后，隨著疫情逐步平緩、經(jīng)濟(jì)動(dòng)能自然復(fù)蘇外，前期釋放的諸多穩(wěn)增長(zhǎng)措施也將顯現(xiàn)拉動(dòng)效果，合力帶動(dòng)中國(guó)下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并可能迎來強(qiáng)勁修復(fù)，目前市場(chǎng)共識(shí)是下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望在5%以上，這相對(duì)上半年3%左右將出現(xiàn)明顯提升。

其次，美國(guó)下半年宏觀政策仍將繼續(xù)大幅收緊，而中國(guó)下半年宏觀政策或仍將維持寬松，李湛指出，美國(guó)嚴(yán)峻高企的全面通脹形勢(shì)決定了其下半年諸多政策仍將圍繞“抑通脹”。有招商基金的分析師對(duì)鈦媒體App表示，中國(guó)，在“努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”的指引下，決策層不斷確認(rèn)繼續(xù)加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，這意味著下半年宏觀政策將繼續(xù)圍繞“穩(wěn)增長(zhǎng)”展開，因此政策仍將是寬松積極的環(huán)境，增量性政策可期。那么，美國(guó)政策“抑通脹”對(duì)比中國(guó)政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”，優(yōu)勢(shì)立顯。

王涵：雙寬松格局支撐A股下半年積極預(yù)期

興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵指出，宏觀經(jīng)濟(jì)方面，4月份之后，尤其是5月中下旬以來，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響正在逐漸減弱，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在5月中下旬之后開始有所恢復(fù)，但并不均衡，居民出行相關(guān)的數(shù)據(jù)是最早恢復(fù)的，企業(yè)生產(chǎn)正在恢復(fù)過程中。他強(qiáng)調(diào)，從最近的情況來看，政策托底的力度開始不斷地加大。王涵認(rèn)為，整個(gè)財(cái)政和貨幣政策接下來應(yīng)該還是維持雙寬的格局。

王涵認(rèn)為，未來A股市場(chǎng)會(huì)面臨兩個(gè)不確定性，第一個(gè)不確定性是A股的洼地效應(yīng)自5月份反彈之后明顯減弱。4月底，A股估值不論是縱向還是橫向比較，都處于全球較低水平。經(jīng)歷了一個(gè)月的反彈后，至少在橫向上，A股所處的歷史分位數(shù)已是全球領(lǐng)先水平。A股未來能否延續(xù)前期貝塔行情，這個(gè)概率正在下降；未來貝塔效應(yīng)會(huì)有所減弱，而阿爾法中長(zhǎng)期邏輯會(huì)進(jìn)一步清晰。第二個(gè)不確定性就是通脹的擾動(dòng)。王涵認(rèn)為，即使通脹在今年三季度末有所抬頭，貨幣政策也不會(huì)受到實(shí)質(zhì)性影響。

整體來看，王涵認(rèn)為未來宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)是“東邊日出西邊雨”。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，疫情擾動(dòng)后，中國(guó)將先經(jīng)歷“經(jīng)濟(jì)回暖和政策呵護(hù)”的階段，再回歸到增長(zhǎng)中樞下移但結(jié)構(gòu)性因素明顯的新“常態(tài)”階段，不排除今年四季度經(jīng)濟(jì)增速會(huì)有所回落。金融市場(chǎng)上，在投資者尋求MMT低相關(guān)資產(chǎn)的需求推動(dòng)下，資金進(jìn)一步流入A股是大勢(shì)所趨。

張憶東：中國(guó)股市性價(jià)比更高

展望下半年的市場(chǎng)發(fā)展，興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東表示，與全球?qū)Ρ龋?strong>中國(guó)經(jīng)濟(jì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，中國(guó)股市的性價(jià)比更高。中國(guó)的優(yōu)勢(shì)在于龐大的內(nèi)需市場(chǎng)、完善的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈。相比歐美股市，不論A股還是港股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平處于高位，悲觀預(yù)期充分釋放，安全邊際相對(duì)較高。下半年，在美股盈利動(dòng)能回落，中國(guó)優(yōu)質(zhì)公司的盈利伴隨著經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇”而有望回升，中國(guó)股市對(duì)海外市場(chǎng)動(dòng)蕩的敏感度下降。下半年外資流出的擔(dān)憂將緩解，甚至有望流入中國(guó)股市。

在張憶東看來，中國(guó)股市下半年有望呈現(xiàn)底部抬升，立足長(zhǎng)期，中國(guó)股市的大機(jī)會(huì)、也是時(shí)代的最強(qiáng)音將是“新半軍”為代表的科創(chuàng)。“新半軍”對(duì)應(yīng)的就是能源科技、信息科技、國(guó)防科技。兩年多前，張憶東一直認(rèn)為新能源車產(chǎn)業(yè)鏈類似于2000年代的房地產(chǎn)。房地產(chǎn)曾驅(qū)動(dòng)了中國(guó)的城市化、工業(yè)化的朱格拉周期。新能源車產(chǎn)業(yè)鏈則是驅(qū)動(dòng)了能源科技，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)了中國(guó)新一輪的結(jié)構(gòu)性朱格拉周期。

秦泰：圍繞基本面的結(jié)構(gòu)性變化尋找新機(jī)會(huì)

申萬宏源研究宏觀首席分析師秦泰認(rèn)為下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)將兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化長(zhǎng)期可持續(xù)性，預(yù)計(jì)凈出口可為經(jīng)濟(jì)提供相對(duì)穩(wěn)定的外生性增長(zhǎng)支持。三季度A股總體有望高位震蕩，可聚焦有邊際變化的賽道方向，圍繞基本面的結(jié)構(gòu)性變化尋找投資機(jī)會(huì)。

秦泰表示，我國(guó)GDP增速下半年回到5.5%的合理區(qū)間之上的同時(shí)，不會(huì)因今年的穩(wěn)增長(zhǎng)而導(dǎo)致明年新的下行壓力和預(yù)期紊亂風(fēng)險(xiǎn)，下半年經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)之間的一次再平衡。

在生產(chǎn)與出口領(lǐng)域，疫情發(fā)生以來我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向是工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)優(yōu)先，與發(fā)達(dá)國(guó)家的居民商品消費(fèi)恢復(fù)優(yōu)先對(duì)比強(qiáng)烈，由此我國(guó)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)全球最強(qiáng)韌性。自2020年以來，我國(guó)工業(yè)增加值增速開始穩(wěn)定高于實(shí)際GDP增速，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)開始轉(zhuǎn)向真正意義上的“再工業(yè)化”，與雙循環(huán)新發(fā)展格局要求相匹配。

在消費(fèi)方面，本輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策在商品消費(fèi)刺激方面保持了相當(dāng)強(qiáng)的定力，有意將消費(fèi)的內(nèi)生屬性保留至更長(zhǎng)時(shí)間維度，消費(fèi)的最終改善有賴于居民收入預(yù)期的恢復(fù)和地產(chǎn)后周期拉動(dòng)的穩(wěn)定作用“。有申萬宏源分析師對(duì)鈦媒體App表示，長(zhǎng)期來看，居民去杠桿階段基本結(jié)束，可能意味著消費(fèi)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)能的階段性重生，對(duì)此要保持耐心。

傅靜濤：A股總體或?qū)⒏呶徽鹗?/strong>

申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤表示，眼前就是最好的時(shí)候，外需仍有韌性，內(nèi)需恢復(fù)性增長(zhǎng)。

三季度A股總體有望高位震蕩，可以聚焦有邊際變化的賽道方向，只爭(zhēng)朝夕做彈性。但他也強(qiáng)調(diào)，眼前的行情也不宜期待太高幅度，需要腳踏實(shí)地，圍繞基本面的結(jié)構(gòu)性變化找機(jī)會(huì)。經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力恢復(fù)仍需要更長(zhǎng)時(shí)間。

四季度A股市場(chǎng)可能再次面臨調(diào)整壓力。從行業(yè)策略來看，傅靜濤指出，當(dāng)前景氣賽道(如白酒、醫(yī)美、軍工、半導(dǎo)體)并不稀缺，缺的是對(duì)中國(guó)構(gòu)建國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力有重大影響的賽道，也只有這樣的賽道才可能是帶領(lǐng)市場(chǎng)向上突破的方向?？萍贾芷诠墒侨诵乃?，體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)科技周期的渴望，但海外環(huán)境的壓力客觀存在。

摩根士丹利：疫情防控調(diào)整提振外資信心

摩根士丹利表示，疫情政策是投資者的最大關(guān)切，因?yàn)樗麄兿Ｍ私庵袊?guó)當(dāng)前的政策重點(diǎn)和連續(xù)性。有外資機(jī)構(gòu)也對(duì)鈦媒體App表達(dá)了類似的觀點(diǎn)：關(guān)切證明投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的期待和重視。最新的進(jìn)展將有助于重建投資者的信心，讓他們相信經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正被持續(xù)優(yōu)先考慮。

摩根士丹利建議有選擇地增加中國(guó)成長(zhǎng)股的敞口。相比起離岸股市，機(jī)構(gòu)更看好A股，因?yàn)锳股在短期內(nèi)能夠從潛在的寬松政策中獲益，并且與(IT、工業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)等)長(zhǎng)期增長(zhǎng)機(jī)會(huì)保持一致。下一個(gè)值得關(guān)注的催化劑包括二次上市的公司或被納入“南向通”可投資的標(biāo)的，以及兩地交易所將符合條件的ETF納入互聯(lián)互通。

摩根士丹利早在6月9日時(shí)就在年中展望中提及，“中國(guó)股市已處于熊市的最后一站，4月和5月上海實(shí)施靜態(tài)管理，如今的全面恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序是加速經(jīng)濟(jì)觸底反彈的關(guān)鍵催化劑”。摩根士丹利認(rèn)為，“恢復(fù)常態(tài)”將繼續(xù)，以最大限度地減少對(duì)供應(yīng)鏈、生產(chǎn)以及人們基本日常需求和活動(dòng)的影響。

盡管摩根士丹利看好A股后市，但其提示仍需要監(jiān)測(cè)的短期風(fēng)險(xiǎn)包括：海外高收益?zhèn)磳⒌狡冢枰P(guān)注7月和8月中國(guó)房企債券產(chǎn)生的潛在溢出效應(yīng)；美股或進(jìn)一步調(diào)整，可能引發(fā)避險(xiǎn)情緒，尤其是對(duì)港股市場(chǎng)。中報(bào)季的業(yè)績(jī)考驗(yàn)也已經(jīng)臨近。由于4~5月各地疫情導(dǎo)致物流、人員流動(dòng)受阻和生產(chǎn)停滯，二季度多數(shù)企業(yè)盈利大概率下行，并帶來全年業(yè)績(jī)預(yù)期下修的風(fēng)險(xiǎn)。但是中國(guó)近期公布的一系列積極且全面的政策，對(duì)市場(chǎng)的基處起到了穩(wěn)定的作用。

后市多重利好因素集聚

談及當(dāng)前及未來支撐A股的積極因素，國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉認(rèn)為，國(guó)內(nèi)寬貨幣和寬信用助力經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。后續(xù)在企業(yè)盈利迎來拐點(diǎn)、海外不確定性因素消退后，A股或迎來反彈。

興證資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王德倫表示，A股中長(zhǎng)期存在多方面向好因素，一是美國(guó)加息靴子落地，持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)擔(dān)憂將減少；二是國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)有力推進(jìn)；三是部分高景氣企業(yè)業(yè)績(jī)高增，超預(yù)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也可能助力A股突圍。

中信建投證券首席策略官陳果指出，積極因素主要有：內(nèi)需大概率向好，寬貨幣、寬信用政策逐漸發(fā)力和部分公司基本面情況好于預(yù)期。

申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長(zhǎng)表示，A股后市的積極動(dòng)因主要來自三方面：一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面非常穩(wěn)定。二是市場(chǎng)不必過度擔(dān)心國(guó)內(nèi)流動(dòng)性問題。疫情以來，我國(guó)沒有搞“大水漫灌”，財(cái)政赤字率是逐年下降的。另外，貨幣投放相對(duì)穩(wěn)定，強(qiáng)調(diào)跟GDP同步，所以后期也不存在回收流動(dòng)性的問題。三是不用過度擔(dān)心中國(guó)企業(yè)業(yè)績(jī)。

此外，有多家機(jī)構(gòu)對(duì)鈦媒體App表示，總體來看，無論是從我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面、市場(chǎng)流動(dòng)性、企業(yè)業(yè)績(jī)，還是近期推出的“一攬子”積極的涉及經(jīng)濟(jì)的政策和措施，A股長(zhǎng)期穩(wěn)定向好的基礎(chǔ)沒有改變，并在不斷優(yōu)化和筑牢，后市可期。（本文鈦媒體App首發(fā)   作者 | 劉宇寧   編輯 | 李天真）