2023年以來(lái)，包括煤炭、貴金屬、有色金屬與石油石化在內(nèi)的上游資源品價(jià)格走強(qiáng)，帶動(dòng)了相關(guān)上市公司股票的表現(xiàn)，使之相對(duì)于其他版塊跑出了明顯的超額收益。目前，市場(chǎng)多空雙方的分歧主要集中在美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)點(diǎn)以及需求端改善程度上。

盡管對(duì)未來(lái)走勢(shì)有著巨大的分歧，但一個(gè)不容忽視的事實(shí)是：本輪資源股超額行情已歷時(shí)三年有余；同時(shí)，截止到2024年一季度末，全市場(chǎng)主動(dòng)偏股公募基金對(duì)資源品的配比已經(jīng)到達(dá)了12.4%，為近十年時(shí)間里97.7%分位的水平。

在當(dāng)下上游資源品價(jià)格沖高回落，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)點(diǎn)不斷推后的趨勢(shì)下，富國(guó)基金管理有限公司（下稱“富國(guó)基金”）開(kāi)始發(fā)售一款資源主題產(chǎn)品，再次驗(yàn)證了這個(gè)行業(yè)顛撲不破的商業(yè)邏輯：什么漲得多就賣什么，什么賣得好就推什么。

資源品價(jià)格沖高回落

2024年7月8日，富國(guó)資源精選混合發(fā)起式（021642）即將開(kāi)始認(rèn)購(gòu)。天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，這是一支偏股混合型基金，設(shè)定的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為“中證內(nèi)地資源主題指數(shù)收益率*70%+恒生綜合行業(yè)指數(shù)-能源業(yè)收益率（使用估值匯率折算）*5%+恒生綜合行業(yè)指數(shù)-原材料業(yè)收益率（使用估值匯率折算）*5%+中債綜合全價(jià)指數(shù)收益率*20%”，其擬任基金經(jīng)理為曹文俊。從基金設(shè)定的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)來(lái)看，這是一支投向排除了能源金屬（鈷、鋰）后上游資源品的主題基金。

這一點(diǎn)在富國(guó)基金自己的宣發(fā)材料中也有所體現(xiàn)。2024年6月6日，富國(guó)基金微信公眾號(hào)發(fā)布了一篇名為《把握上游資源品“黃金機(jī)遇”，金銀銅鋁一基精選，富國(guó)資源精選即將發(fā)行》的文章。該文提及，基金將“重點(diǎn)關(guān)注銅、白銀、黃金、電解鋁”等有色金屬方向，“通過(guò)精選資源主題的優(yōu)質(zhì)上市公司，捕捉上游資源品供需緊平衡背景下景氣向上、價(jià)格上行、出海等投資機(jī)遇”。

2023年以來(lái)，包括黃金、白銀、銅、鋁等在內(nèi)的海外定價(jià)商品價(jià)格一路走高。WIND數(shù)據(jù)顯示，截止到2024年6月15日，滬金（SHFE黃金）價(jià)格相較于2023年初錄得32.38%的漲幅；滬銀（SHFE白銀）價(jià)格相較于2023年初錄得42.19%的漲幅；倫敦銅（LME銅）價(jià)格相較于2023年10月底低點(diǎn)錄得24.4%的漲幅；倫敦鋁（LME鋁）相較于2023年12月中旬低點(diǎn)錄得19.63%的漲幅。

受益于商品價(jià)格上漲，今年年初以來(lái)，相關(guān)上市公司的股票也表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。Choice終端顯示，自2024年1月1日到2024年6月15日，滬深300指數(shù)（000300.SH）錄得漲幅3.22%；與之形成對(duì)照，有色金屬（801050）錄得漲幅5.2%；中證內(nèi)地資源主題指數(shù)（000944.CSI）錄得漲幅15.19%；黃金股ETF（517520.SH）錄得漲幅21.83%?？梢哉f(shuō)，有色金屬板塊相對(duì)于市場(chǎng)平均水平跑出了明顯的超額收益。

海外定價(jià)商品價(jià)格走高，主要有幾個(gè)邏輯支撐。市場(chǎng)分析認(rèn)為，本輪大宗商品上漲初期主要交易美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期。具體到品種來(lái)說(shuō)，黃金上漲，源自美國(guó)政府過(guò)度使用美元和美債工具，加速美元貶值，隨之而來(lái)的“去美元化”趨勢(shì)，疊加地緣政治沖突，導(dǎo)致各國(guó)央行持續(xù)買入黃金避險(xiǎn)。有色金屬以銅來(lái)說(shuō)，其價(jià)格既受供需關(guān)系影響，又受到了金融屬性影響。供需關(guān)系方面，銅的供給受資本開(kāi)支增速放緩、投資環(huán)境惡化等因素影響，限制較多，同時(shí)銅庫(kù)存進(jìn)入歷史低位，而需求端則增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)，新能源需求占主導(dǎo)地位。金融屬性方面，由于有色金屬以美元計(jì)價(jià)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期終結(jié)，美元將進(jìn)入弱勢(shì)通道，從而推動(dòng)有色價(jià)格向上。

不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士看空商品價(jià)格后市表現(xiàn)，其核心論點(diǎn)是過(guò)度交易美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期與需求不足。國(guó)信期貨在其發(fā)布的研究報(bào)告中指出，“本輪戰(zhàn)略金屬引領(lǐng)的大宗資源品整體反彈，背后歸因于國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、地緣政治環(huán)境及資本豪賭關(guān)鍵資源品等利好題材疊加共振推動(dòng)，其中全球宏觀和地緣割裂的敘事整體壓倒我國(guó)中下游供需疲軟的悲觀現(xiàn)實(shí)”。其同時(shí)表示，“展望后市，5月-6月作為我國(guó)大宗消費(fèi)旺季轉(zhuǎn)弱的敏感時(shí)點(diǎn)，面對(duì)原料漲價(jià)潮下游及終端需求明顯微弱。當(dāng)前上游資源品金銀銅鋁等大宗資源品集體上漲已逐步無(wú)視基本面利好，更多熱炒賴全球宏觀政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?、地緣?jīng)貿(mào)割裂加大及資本抱團(tuán)熱炒供需錯(cuò)配等因素”。

資源基金夢(mèng)回2011

事實(shí)上，除黃金外，其他有色金屬的價(jià)格近期均出現(xiàn)了明顯回調(diào)。WIND數(shù)據(jù)顯示，截止到2024年6月15日，滬銀（SHFE白銀）價(jià)格于2024年5月21日觸及近期高點(diǎn)8733元/千克后回調(diào)至7788元/千克，降幅10.82%；倫敦銅（LME銅）價(jià)格于5月20日觸及近期高點(diǎn)11104.5美元/噸后回調(diào)至9772.5美元/噸，降幅12%；倫敦鋁（LME鋁）價(jià)格于5月29日觸及近期高點(diǎn)2799美元/噸后回調(diào)至2523美元/噸，降幅近10%。此外，鋅、鎳等有色金屬價(jià)格均出現(xiàn)了不同程度的回調(diào)。

影響商品價(jià)格走勢(shì)因素眾多，要進(jìn)行預(yù)測(cè)極為困難；但從公募基金持倉(cāng)的角度來(lái)看，資源品股票行情至少已行至中途。國(guó)海證券認(rèn)為，本輪資源股崛起的大背景是核心資產(chǎn)的替代效應(yīng)；2024年3月以來(lái)資源股進(jìn)入主升浪，銅金油相關(guān)的海外定價(jià)資源股表現(xiàn)尤其突出，這是高股息的擴(kuò)散；而截止到2024年4月，本輪資源股的超額行情已歷經(jīng)近三年半，無(wú)論從行情高度和持續(xù)性看，本輪行情均超過(guò)上一輪商品上行周期。招商證券則指出，2024年一季度，全市場(chǎng)主動(dòng)偏股公募基金加大了對(duì)資源品板塊的配置，使其配比達(dá)到了12.4%，較上季度提升2.11%，為近十年97.7%分位。

事實(shí)上，由于資源股的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)以及公募基金持續(xù)加倉(cāng)，部分名稱中帶有“資源”字樣的公募基金在過(guò)去3年里錄得優(yōu)異的業(yè)績(jī)與排名，使得這一主題深入人心，備受銷售渠道與市場(chǎng)追捧。Choice終端顯示，截止到2024年6月15日，鵬華中證A股資源產(chǎn)業(yè)指數(shù)型證券投資基金(LOF)與國(guó)投瑞銀中證上游資源產(chǎn)業(yè)指數(shù)證券投資基金(LOF)兩支資源主題指數(shù)型基金近3年均錄得20%以上的收益。同時(shí)，前海開(kāi)源滬港深核心資源混合、民生加銀中證內(nèi)地資源指數(shù)、華寶資源優(yōu)選混合、嘉實(shí)資源精選股票、金鷹核心資源混合、創(chuàng)金合信資源主題精選股票以及易方達(dá)資源行業(yè)混合等也錄得了不錯(cuò)的收益。

對(duì)于公募基金而言，追“風(fēng)口”，高位發(fā)行主題基金，一直以來(lái)都是一種固定的商業(yè)模式。業(yè)內(nèi)人士指，基金公司通常利用上一年漲幅較大，市場(chǎng)關(guān)注度較高的行業(yè)發(fā)行主題基金，以大量吸引資金申購(gòu)?；仡欉^(guò)往，2010年也曾是資源股大牛市——自當(dāng)年7月5日到11月8日，短短四個(gè)月時(shí)間里，中證內(nèi)地資源指數(shù)暴漲79.6%，同期滬深300指數(shù)漲幅僅40%。2011年開(kāi)始，部分基金公司利用資源股牛市行情密集發(fā)行相關(guān)主題基金。然而，2013年以后，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向科技成長(zhǎng)，這些高位發(fā)行的資源主題基金在錄得大幅虧損后規(guī)模不斷下降；使得在之后很長(zhǎng)一段時(shí)間里，投資者都聞“有色”而“色變”。

對(duì)于上述問(wèn)題，筆者曾以投資人身份致電富國(guó)基金。該公司客服表示，一切以公開(kāi)披露信息為準(zhǔn)。(本文首發(fā)于鈦媒體APP,作者|陳齊樂(lè))