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一葉障目不見森林

做“投教”這些年，我發(fā)現(xiàn)非職業(yè)投資者有很多共同的習(xí)慣：

有些人特別容易被誘導(dǎo)，比如說，我今天分析黃金的大趨勢(shì)長邏輯，他覺得有道理，第二天就把大部分倉位都換成黃金了；

有些投資者特別容易被困在手中股票的盈虧點(diǎn)上，我從去年年中開始一直推薦低估大盤價(jià)值，年初開始一直強(qiáng)調(diào)紅利風(fēng)格是絕對(duì)的主線，但他每一次問我，都是手上那幾支TMT的小票，覺得你說的對(duì)，但又覺得自己手上的股票也不錯(cuò)，應(yīng)該可以回本，回本后再來買我說的高股息標(biāo)的。

大部分投資者特別在意估值——其實(shí)不是估值而是過去的漲幅，我從去年年初說了一年多要全球配置，說你至少先買一個(gè)點(diǎn)的美股ETF，再慢慢加。我覺得大部分人都是認(rèn)同的，但在操作上，很多人就是覺得美股漲多了，A股很便宜，美股不跌不肯買，跌一點(diǎn)就更不肯買了，A股下跌不賣，跌多了，就更不舍得賣了。

一開始我覺得這是因?yàn)橥顿Y者不夠成熟，但從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，這是一種典型的認(rèn)知偏差，當(dāng)你過度陷入對(duì)單一個(gè)股的研究判斷中時(shí)，往往忽略了整體全局的更大的影響因素。

決定個(gè)股收益漲跌的，首先是大盤漲跌，而決定賬戶整體投資收益的，首先是大類資產(chǎn)的配置比例。

就好像你上街買菜，本來應(yīng)該一桌子菜，有葷有素，有魚有肉——這就是配置，結(jié)果你看到牛肉大促銷，就全買了牛肉，或者不知不覺中買了一堆都是自己愛吃的涼菜——這就是偏好。

為什么生活中很常識(shí)性的東西，到了投資中就很難做到呢？

這就是一個(gè)典型的認(rèn)知偏差——因?yàn)樾「怕适录鲆暣蟾怕适录?/strong>

易被忽視的基礎(chǔ)概率

先做一道選擇題：

張三酷愛歷史，家里到處都是歷史書，張三更可能是：

A：建筑工人

B：大學(xué)歷史老師

直覺應(yīng)該更可能是大學(xué)歷史老師。但我國有8000萬建筑工人，大學(xué)歷史老師數(shù)量不會(huì)超過8萬，大街上隨便挑一個(gè)人，為建筑工人的基礎(chǔ)概率是大學(xué)歷史老師的1000倍，而歷史書又是所有書籍中最暢銷最沒有閱讀門檻的品類，導(dǎo)致愛看歷史書的張三是建筑工人的概率，反而高于大學(xué)歷史老師。

這個(gè)結(jié)果跟大部分人的直覺不符，因?yàn)?strong>普通人總是容易關(guān)注那些明顯特征，而忽視基礎(chǔ)概率的巨大影響，舉一些很常見的例子：

1、彩票：看到彩票大獎(jiǎng)的新聞而購買彩票，忽視實(shí)際中獎(jiǎng)的概率非常低。

2、假陽性：一種疾病在普通人群中的發(fā)病率很低，沒有任何癥狀的人去檢測(cè)出陽性，是假陽性的概率非常高，如果不了解基礎(chǔ)概率，就會(huì)過度恐慌

3、如果連續(xù)擲了五次硬幣都是正面，很多人會(huì)押注下一次為反面，而忽視每次擲硬幣的概率都是獨(dú)立的50%。

在投資中，指數(shù)是抽象的，決定指數(shù)的往往都是一些宏大而難以把握的要素，比如流動(dòng)性，比如經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如果沒有專業(yè)的訓(xùn)練，很難把它跟投資決策聯(lián)系在一起，但個(gè)股研究中的要素是具體的，要么影響利潤，要么影響估值，都會(huì)直接作用于股價(jià)，作用于你的賬戶收益。

這就造成一般人往往會(huì)忽略股票相對(duì)于其他資產(chǎn)的整體性價(jià)比、板塊風(fēng)格等等，而這些卻都是個(gè)股上漲的基礎(chǔ)概率，決定了你是逆水行舟還是順流而下。

我一直偏好配置消費(fèi)股，因?yàn)橄鄬?duì)研究更深，但從去年年中開始，就基本上清倉了消費(fèi)股。原因在于，全社會(huì)整體消費(fèi)數(shù)據(jù)持續(xù)向下，以往支持消費(fèi)股的消費(fèi)升級(jí)的邏輯消失了，而新的“消費(fèi)平替”“興趣消費(fèi)”等又沒有形成趨勢(shì)，而且這個(gè)變化一兩年內(nèi)不會(huì)結(jié)束，消費(fèi)股的整體貝塔向下，消費(fèi)股的基礎(chǔ)概率較低，就算能做到阿爾法向上的好公司，漲幅有限，萬一選錯(cuò)，代價(jià)巨大。

很多人拿巴菲特“只精選個(gè)股，不關(guān)注宏觀和市場風(fēng)格”的投資理念，來說明只要專注個(gè)股研究，就可以不受大盤指數(shù)的影響，也能長期穩(wěn)定盈利——這種簡單學(xué)習(xí)巴菲特的方法，恰恰忽視了A股和美股的基礎(chǔ)概率的巨大差異。

牛長熊短與牛短熊長

A股的波動(dòng)率和換手率都遠(yuǎn)高于美股，導(dǎo)致A股大盤漲跌對(duì)賬戶收益的影響更大，你的收益長期而言，大部分取決于指數(shù)漲跌，特別是大資金和沒有形成投資體系的散戶。

以滬深300為例，由于2007年的巨陽過大，2008-現(xiàn)在的這17年，全部運(yùn)行在這根陽線的實(shí)體范圍內(nèi)，導(dǎo)致你的整體收益跟你在什么位置入市的關(guān)系，大于你投資時(shí)間長短的影響。

A股“牛短熊長”的特點(diǎn)引發(fā)一個(gè)現(xiàn)象，雖然近20年代表大盤股的滬深300、代表小盤股的中證1000，年化漲幅分別為6.9%和9%，并不低，但這兩個(gè)指數(shù)過去20年上漲和下跌的年份數(shù)都是各50%，考慮到大部分新股民都是在上漲時(shí)入市，炒作時(shí)間不到三年，那整體虧損的概率非常高。

由于振幅巨大，收益虧損的時(shí)間分布都非常不均衡，這也導(dǎo)致A股投資中“擇時(shí)”策略的有效性。

A股中有一種20多年來一直有效的策略，就是在均線空頭排列，且長期均線乖離率創(chuàng)三年新低后分批買入，然后等恐慌結(jié)束后，按照一定的規(guī)則賣出，其勝率和賠率都相當(dāng)不錯(cuò)，缺點(diǎn)是一兩年才能開一次倉，大部分的時(shí)候都是輕倉，且大牛市沒有收益。

這一類方法的投資者，持倉以指數(shù)ETF或股指期貨為主，不太研究個(gè)股，反而有人會(huì)因?yàn)殛P(guān)注個(gè)股而影響了對(duì)指數(shù)的判斷，其實(shí)這就是對(duì)A股基礎(chǔ)概率的準(zhǔn)確把握。

所謂擇時(shí)，本質(zhì)上就是配置，是在低收益零波動(dòng)的貨幣類資產(chǎn)（比如逆回購）和高收益高波動(dòng)的股票，這兩類資產(chǎn)間進(jìn)行不同比例的分配，上述方法拉長時(shí)間看，就是“長期貨幣+短期股票”，以股票倉位的短期波動(dòng)來獲取超額收益，這么做更符合A股基礎(chǔ)概率分布的特點(diǎn)。

再來看美股，完全不同。

標(biāo)普近20年年化收益8%，超過滬深300但不及中證1000，但其中卻只有5年下跌，年勝率為75%，所以美股比A股賺錢并不是因?yàn)闈q得多，而是其漲跌分布更容易賺錢。

近20年，標(biāo)普500漲跌幅最高的三年為29.6%、28.9%、26.9%和-6.2%、-19.4%、-38.5%，滬深300漲跌幅最高的三年分別為161.5%、121%、96.7%和-25%、-25.3%、-65.9%。

即便是美股歷史上比較差的階段，比如1962-1982這“失去的20年”，年化收益率僅為3.4%，但年份漲幅卻是7跌13漲，65%的勝率遠(yuǎn)高于近20年年化漲幅達(dá)到6.9%的滬深300。

所以巴菲特在1962-1984年期間，也能達(dá)到22%的年化收益，僅略低于1957-1964年的28%的年化收益，正是因?yàn)?strong>指數(shù)總體最差，但勝率不低，任一單一年份跌幅有限，對(duì)巴菲特這種“長期賠率型”選手，影響反而不大。但如果到A股來，面對(duì)頭一年漲了161.5%，第二年跌-65.9%，我不相信股神還能有正收益。

這就是所謂的“牛長熊短”，如果你不是巴菲特，在投資方法上，長期持有指數(shù)基金不動(dòng)就是最佳策略，如果再想提高收益，就要考慮美股的波動(dòng)特點(diǎn)。

“牛長熊短”加上漲跌差異不大，每漲兩三年跌一年，最適合“股債平衡”策略，利用股與債之間的不相關(guān)性，大部分配置股票指數(shù)，小部分配置加了杠桿的債券（加杠桿是為了讓收益波動(dòng)相匹配），然后進(jìn)行年度的比例再平衡，相當(dāng)于邊漲邊減倉，跌完后再把倉位加回來。

所以，A股和美股都能賺錢，但賺錢的方法差別巨大。A股主要看你能不能把握時(shí)代的機(jī)遇，你得有賭性和賭運(yùn)；而美股需要像巴菲特那樣有成熟的尋找阿爾法的方法，或者老老實(shí)實(shí)地配置一定比例的指數(shù)基金和債券。

中國阿爾法+全球貝塔

在股票、債券的基礎(chǔ)上，再加上商品和另類資產(chǎn)，就是全資產(chǎn)配置，像這幾年，股債走勢(shì)趨同，股債平衡策略失效，貨幣、商品和另類資產(chǎn)在配置中的作用越來越大，每一年都有勝出的資產(chǎn)。

這些年，A股的投資品種也開始豐富起來，美股的幾個(gè)主要寬基指數(shù)和重要行業(yè)的ETF，再加上日本印度歐洲市場，對(duì)一般人也就夠用了。商品類，最重要的黃金、石油和有色都有相應(yīng)的ETF，還有各種債券類指數(shù)基金。

這些就可以搭建一般投資者可用的全球配置組合，擺脫A股這種巨幅波動(dòng)、過于依賴貝塔的“賭場特色”。

像我從今年開始，核心股票倉位轉(zhuǎn)變成“中國阿爾法+全球貝塔”。

中國阿爾法是指A股和港股的倉位用相應(yīng)的期指對(duì)沖，放棄越來越弱的“時(shí)代紅利”，只賺個(gè)股和市場風(fēng)格的超額收益，在此基礎(chǔ)上，再動(dòng)態(tài)配置一定比例的美股ETF。

只有控制住貝塔，才能專注于阿爾法，把命運(yùn)和投資結(jié)果更大程度地掌握在自己手上，而不是做時(shí)代的賭徒，不再等待改變命運(yùn)的大牛市。