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周三（7月31日），美聯(lián)儲在結束了為期兩天的貨幣政策會議后宣布維持利率不變，但美聯(lián)儲主席鮑威爾在會后召開的新聞發(fā)布會上表示，美聯(lián)儲對9月降息“持開放態(tài)度”。

鮑威爾最近多次指出，美聯(lián)儲有意在通脹率回落到2%目標水平之前就開始降息，最近幾周他還表示，美聯(lián)儲越來越關注美國勞動力市場降溫的跡象，6月美國失業(yè)率升至4.1%，在之前的30個月里，失業(yè)率一直保持在4%或更低的水平。

許多經(jīng)濟學家和分析師認為，美聯(lián)儲越來越關注勞動力市場說明美聯(lián)儲最早將從9月開始降息。

一些投資者正在等待首次降息為美股牛市帶來新的助推力，不過，當美聯(lián)儲開始降息時，美國股市不一定會因此大幅上漲。

這是對1994年以來所有首次降息進行分析后得出的結論，美聯(lián)儲從1994年開始公開宣布調(diào)整聯(lián)邦基金利率，“首次降息”指的是一個加息周期開始后的第一次降息。

投資者應該了解的是，過去當美聯(lián)儲宣布首次降息之后，股市的回報率實際上低于平均水平（見下圖）。標普500指數(shù)在首次降息的第一周平均下跌了0.7%，而1994年以來該指數(shù)的周平均漲幅為0.2%。在首次降息后的3個月和12個月里，標普500指數(shù)的回報率也低于平均水平。

利率預期：

1994年以來標普500在所選時間段里的平均回報率。

藍色：1994年以來首次降息后后一周、一個月、三個月和一年的平均回報率

綠色：1994年以來所有所選時間段的平均回報率

來源：Hulbert Ratings

有時股市會有好于平均水平的表現(xiàn)，因此，就算未來的情況和過去的情況一樣，當美聯(lián)儲最終決定降息時，股市也不一定會表現(xiàn)不佳，出于同樣的原因，歷史告訴我們，股市同樣不一定會大幅上漲，這與許多樂觀投資者目前的預期相反。

首次降息后股市并不總是會大幅上漲的原因有很多，芝加哥商品交易所集團/西北大學凱洛格商學院John F. Sandner金融學講席教授、西北大學金融機構和市場研究中心的聯(lián)席負責人拉維·賈甘納坦(Ravi Jagannathan)告訴《巴倫周刊》，其中一個主要因素是市場對美聯(lián)儲降息動機的看法。

賈甘納坦說：“如果投資者認為美聯(lián)儲降息是因為經(jīng)濟比之前預期要弱得多，那么在首次降息之后，股市更有可能表現(xiàn)不佳，相反，如果股市相信美聯(lián)儲已經(jīng)實現(xiàn)了軟著陸，那么股市就更有可能做出積極的反應。”

影響市場對首次降息反應的另一個主要因素是美聯(lián)儲策略溝通的有效性。近年來，美聯(lián)儲增加了嘗試提前很長時間釋放政策變化信號的做法，以免市場被打個措手不及。2012年，美聯(lián)儲推出了“點陣圖”(dot plot)，“點陣圖”顯示的是美聯(lián)儲利率制定委員會每位成員對未來兩年聯(lián)邦基金利率的估計值。

有了“點陣圖”，市場不再對美聯(lián)儲的利率決定感到過于意外，如果市場對未來會發(fā)生的事更有信心，就會立刻做出反應，而不是等到事情真的發(fā)生時再做反應。

盡管如此，投資者在對市場對下一次首次降息的反應做任何結論時都必須保持謹慎，因為以往降息的歷史樣本太小，上述分析時基于美聯(lián)儲開始公開宣布何時調(diào)整利率以來的五次首次降息。

我們無法將樣本延長到1994年之前，因為從1982年到1994年，美聯(lián)儲不公開宣布調(diào)整利率，過去投資者不得不根據(jù)債券市場的走勢推斷美聯(lián)儲是什么時候調(diào)整利率的，從而為分析市場對首次降息的反應注入了不確定性。不過，就算將分析范圍擴大到1982年到1994年期間的六次首次降息——使用隨后公布的美聯(lián)儲會議紀要表明目標利率發(fā)生變化的日期——標普500指數(shù)在降息后的平均回報率會更低。

此外，在1982年之前的幾年里，美聯(lián)儲甚至沒有設定聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間，而是設定了貨幣供應目標，因此，那些年份和投資者沒有直接關系，他們現(xiàn)在想知道的是，在下一次首次降息后市場會有什么樣的反應。

最重要的一點是，投資者可以堅持美聯(lián)儲最終宣布降息時股市會大幅上漲的觀點，但要想支持這一觀點，除了股市對過去首次降息的反應，投資者也需要看看其他方面的因素。