鈦媒體注：本文來源于微信公眾號解碼LP（ID：LPdaily1945），鈦媒體經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

投資界-解碼LP獲悉，近日，《河南省天使投資引導(dǎo)基金實施方案》（簡稱《方案》）正式發(fā)布，30億規(guī)模的河南省天使投資引導(dǎo)基金設(shè)立。

當中，罕見明確建立回購及讓利機制：一方面，子基金完成1倍返投，其他出資方可以回購母基金份額；另一方面，完成返投后，母基金將讓渡投在河南地區(qū)的全部收益。

引導(dǎo)基金退出問題，躍然紙上。

河南成立30億天使母基金，回購及讓利機制

這一次，河南天使引導(dǎo)基金留給外界深刻印象。

首先是回購。子基金完成1倍返投基礎(chǔ)上，支持子基金其他出資人回購母基金出資份額，同等條件下，子基金的非財政出資人具有優(yōu)先購買權(quán)。

在年限上，在子基金設(shè)立后3年內(nèi)（含3年）購買的，母基金出資部分以原始出資額轉(zhuǎn)讓；在3年至5年內(nèi)（含5年）購買的，以母基金原始出資額及從第4年起按照轉(zhuǎn)讓時中國人民銀行授權(quán)公布的1年期貸款市場報價利率（1年期LPR）計算的收益之和轉(zhuǎn)讓；5年以上購買的，母基金出資部分按照市場化方式確定轉(zhuǎn)讓價格。

其次是讓利。子基金采取項目“即退即分”原則，母基金采取整體“先回本后分利”原則，在收回全部實繳出資后，若子基金滿足該實施方案中“返投要求”的規(guī)定，母基金將投資于河南地區(qū)項目所得收益讓渡給子基金管理機構(gòu)及其他出資人。

對于其中提到的返投要求，包括子基金投資河南省天使類項目的投資額，不低于母基金對其出資額的1倍。

《方案》規(guī)定，子基金返投主要投向河南省內(nèi)創(chuàng)新能力強的種子期、初創(chuàng)期企業(yè)，支持科技成果轉(zhuǎn)化，重點圍繞中原科技城、中原醫(yī)學(xué)科學(xué)城、中原農(nóng)谷、省級科研院所、高能級創(chuàng)新平臺及上市公司和龍頭企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈項目等開展投資，招引和支持相關(guān)企業(yè)和項目在河南落地發(fā)展。

其中，天使類項目應(yīng)同時滿足以下條件：

一是成立期限原則上不超過5年或子基金的投資輪次須為種子輪、天使輪階段；

二是從業(yè)人數(shù)不超過300人，具有大學(xué)本科以上學(xué)歷的從業(yè)人數(shù)不低于30%，接受投資時上一納稅年度，研發(fā)費用總額占成本費用支出的比例不低于20%；

三是資產(chǎn)總額不超過5000萬元，年銷售額或年營業(yè)額不超過5000萬元。其中，資產(chǎn)總額或年銷售額（年營業(yè)額）不超過1000萬元企業(yè)的累計投資金額不低于母基金對子基金出資的20%。

總的來看，這支天使基金總規(guī)模30億元，除母基金管理機構(gòu)出資外，全部由省財政出資，資金分期到位，管理機構(gòu)為河南投資集團有限公司。

在定位上，天使投資引導(dǎo)基金是引導(dǎo)社會資本投向河南省種子期、初創(chuàng)期等天使類項目的政府投資基金，按照“政府引導(dǎo)、市場運作、科學(xué)決策、風(fēng)險容忍”的原則，引導(dǎo)各類資本投早、投小、投硬科技，推動創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、資金鏈、人才鏈深度融合，打造一流創(chuàng)新生態(tài)體系。

基金采取“母子基金”模式，母基金不開展直接投資業(yè)務(wù)，對單只子基金的出資比例原則上不超過子基金認繳總額的50%，且累計出資額不超過2億元。

此外，在考核評價機制中，《方案》提出不以單一項目或單一子基金盈虧作為考核評價依據(jù)；在盡職免責(zé)及容錯機制上，提出制定盡職免責(zé)清單，明確在40%的投資損失率下對于因政策調(diào)整或不可抗力發(fā)生虧損等免責(zé)情形，不追究政府決策部門、受托管理機構(gòu)和基金管理機構(gòu)責(zé)任。

LP退出之困

引導(dǎo)基金退出之困，歷歷在目。

為此，不少地方政府引導(dǎo)基金開啟不同程度的探索。想起上個月，《廣州開發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金管理辦法》發(fā)布，當中就提及了兩個嘗試之舉：

其一，完成返投且有受讓人的情況下，科創(chuàng)母基金可適時退出子基金，其他出資人享有優(yōu)先受讓科創(chuàng)母基金份額的權(quán)利。而受托管理機構(gòu)所持有子基金份額在4年以內(nèi)（含4年）的，轉(zhuǎn)讓價格參照科創(chuàng)母基金原始投資額確定。

其二，科創(chuàng)母基金創(chuàng)新性地提出了“豁免掛牌”機制，即依據(jù)本辦法投資的合伙制子基金、直投項目退出時免于產(chǎn)權(quán)交易市場公開掛牌轉(zhuǎn)讓。

此外，對于退出后的資金，科創(chuàng)母基金采取回收機制，規(guī)定科創(chuàng)母基金投資退出的資金進入科創(chuàng)母基金專戶，并用于后續(xù)的滾動投資。如此一來，科創(chuàng)母基金的資金就實現(xiàn)了正向循環(huán)。

如此一幕，也表現(xiàn)出了各地引導(dǎo)基金對退出的迫切需求。

從去年底至今，“退出難”已經(jīng)成為GP和LP的共同困境。當年最早設(shè)立的引導(dǎo)基金存續(xù)期已然到期，但退出卻不盡如人意，有不少政府引導(dǎo)基金甚至難以回本，據(jù)悉已經(jīng)有LP開始追責(zé)。

在當下的探索中，通過此類方式在母基金出資后的一定時限內(nèi)及早退出，既能落袋為安，使得項目后期的不確定性減少，做到了風(fēng)險控制；還能將資金用與滾動投資，緩解引導(dǎo)基金及其管理團隊接下來的可持續(xù)問題。

“政府引導(dǎo)基金在不長的時間內(nèi)能夠看到回頭錢，這一點很重要。”如何滾動投資，擺在了所有引導(dǎo)基金面前?？梢灶A(yù)見，我們還將看到更多的退出新路徑涌現(xiàn)。