隨著倒計(jì)時(shí)結(jié)束臺上傳出一聲鑼響，安徽佳力奇先進(jìn)復(fù)合材料科技股份公司（301586）（下簡稱：佳力奇）在深交所成功IPO，這家7年前才開始轉(zhuǎn)型航空復(fù)材軍品業(yè)務(wù)的公司，卻讓整個(gè)資本市場都為之震動(dòng)。

要知道，過去一年，科創(chuàng)板的平均賬面回報(bào)在4.2倍左右，只有極少數(shù)項(xiàng)目的回報(bào)能沖到兩位數(shù)，而佳力奇卻給他的早期股東華控基金實(shí)現(xiàn)了近20倍的投資回報(bào)，這是一個(gè)足以打破硬科技投資天花板的數(shù)字。

在敲鐘現(xiàn)場一片喧囂聲中，佳力奇董事長路強(qiáng)的時(shí)間線被拉回到七年前的那個(gè)冬天。

如果從北京踏上去往佳力奇的路程，需從徐州站下高鐵，再坐大概兩個(gè)小時(shí)的大巴車，才能看見佳力奇位于宿州郊區(qū)附近的廠區(qū)。

對于路強(qiáng)來說，這本該和平日無數(shù)個(gè)工作日一樣，尋常地不能再尋常。誰能料到與華控基金初次見面的這一天，卻成為了佳力奇七年估值增長超30倍、與華控相互成就的起點(diǎn)，同時(shí)也讓佳力奇成為了多數(shù)硬科技投資機(jī)構(gòu)們集體錯(cuò)失的非典型事件。

路強(qiáng)內(nèi)心沒有太多想象中的興奮和狂喜，但他還是端起酒杯回敬周圍的朋友。

“再拿不到錢，公司就沒了。”

路強(qiáng)與華控基金的第一次見面，是在和同行們比起來略顯破舊和窄小的車間里，圍著廠區(qū)轉(zhuǎn)了一圈，陪伴他們的只有幾十位員工和僅有的一個(gè)熱壓罐，而廠區(qū)外圍是一片荒草地。

此種場景在硬科技投資老兵華控基金看來，情況顯而易見，佳力奇的產(chǎn)能十分有限。

如此的生產(chǎn)條件想要轉(zhuǎn)型做航空復(fù)材軍品，必然是艱難困苦的事情，更別提佳力奇才剛剛開始搞研發(fā)，還沒有成熟的產(chǎn)品通過軍方或者國內(nèi)主機(jī)場的驗(yàn)證，后續(xù)的實(shí)驗(yàn)必然需要巨量資金投入，這筆巨款也是橫亙在軍品轉(zhuǎn)型之路上難以逾越的大山。

之所以關(guān)注到佳力奇這家公司，是因?yàn)槿A控基金一直關(guān)注且堅(jiān)定看好航空復(fù)材賽道，此前在產(chǎn)業(yè)里亦有橫向布局。在得知這家公司有計(jì)劃做軍品航空復(fù)材后，華控基金一行人立馬就啟程前往宿州。

彼時(shí)，大家對創(chuàng)始人路強(qiáng)的了解不算太多，而路強(qiáng)本人沒有產(chǎn)業(yè)背景和太多資源積累，讓投資人犯了難。

“當(dāng)時(shí)公司的資金鏈正處在隨時(shí)崩斷的邊緣。”路強(qiáng)回憶。即使是在產(chǎn)業(yè)朋友圈內(nèi)，佳力奇的狀態(tài)聽起來也不像是一個(gè)優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的，但在路強(qiáng)心里，融資是無論如何也要拿到。

“這都不是融資困難的問題，是再拿不到錢資金鏈就斷了，公司就沒了。”

簡單幾輪溝通下來，華控基金發(fā)現(xiàn)需要對佳力奇進(jìn)行更加詳細(xì)的盡調(diào)：

路強(qiáng)此前從事地產(chǎn)行業(yè)，在航空復(fù)材這條賽道上并沒有太多資源積累，掌舵佳力奇可以說是半路出家。但對行業(yè)賽道的遠(yuǎn)大前景和公司的遠(yuǎn)期戰(zhàn)略規(guī)劃，路強(qiáng)卻頗有激情：“我個(gè)人投了幾千萬進(jìn)去，手里基本上只留了家里兩個(gè)孩子上大學(xué)的錢。”幾乎all in了進(jìn)來。

“但說實(shí)話，能不能讓投資人相信我們和我們的能力，我沒有十足的把握。”對于是否能順利拿到融資，路強(qiáng)自己也在心里犯嘀咕。

“以佳力奇目前的狀態(tài)，你到底為什么要接手佳力奇，又為什么這么堅(jiān)定要做軍品呢？”回憶起在飯局上，投資人對自己終于問出了最敏感的問題，路強(qiáng)明白，問題的答案將直接影響故事的走向。

路強(qiáng)并沒有在第一時(shí)間解釋佳力奇的經(jīng)營狀態(tài)，而是給出了一個(gè)讓當(dāng)時(shí)在場所有人都大為動(dòng)容的答復(fù)：“雖然目前產(chǎn)品處于研發(fā)期，但我相信由佳力奇產(chǎn)品造的飛機(jī)，總有一天會在天安門上空接受檢閱。”

不謀而合的行業(yè)洞察

當(dāng)然，僅憑創(chuàng)始人的愛國情懷無法說服華控基金出手投資。

“一個(gè)還在虧損的小公司，他說他們的愿景是成為國內(nèi)一流的復(fù)合材料制造商，這么大件事兒真能做成嗎？”華控基金項(xiàng)目負(fù)責(zé)人也在不斷拷問自己，

接下來的一個(gè)月，華控基金項(xiàng)目負(fù)責(zé)人開始頻繁地在京皖兩地間往返，甚至一周往返兩次以上，然而隨著對佳力奇的盡調(diào)逐漸深入，他愈發(fā)確信這就是他想投的公司。

民營企業(yè)里，做碳纖維復(fù)材的企業(yè)不多，產(chǎn)品能應(yīng)用到新一代戰(zhàn)機(jī)上的更少，行業(yè)在軍用領(lǐng)域還在起步階段，國家航空裝備也處在歷史轉(zhuǎn)型期，碳纖維復(fù)材的應(yīng)用是一個(gè)必然的趨勢，現(xiàn)階段去介入是一個(gè)非常好的行業(yè)機(jī)會窗口期。

“但是為什么是佳力奇呢？我感覺很難說服投決會的同事。”當(dāng)時(shí)的項(xiàng)目負(fù)責(zé)人說。

果然，在佳力奇第一次被帶回到華控投決會上時(shí)，遭到了許多反對。“這個(gè)反對是正常的，投決會的原則本就是帶著質(zhì)疑的眼光去審視一家公司。”

在經(jīng)對國內(nèi)幾乎所有碳纖維復(fù)材企業(yè)做出梳理和調(diào)研后，華控基金發(fā)現(xiàn)，“佳力奇應(yīng)該是當(dāng)時(shí)行業(yè)中資金狀態(tài)最差但卻最有潛力的一家企業(yè)。” 

在行業(yè)洞察上，佳力奇與華控基金不謀而合。雙方都意識到碳纖維復(fù)材更性感的故事在于超音速飛機(jī)如果能夠依靠碳纖維復(fù)材減少機(jī)身自重，帶來的不僅僅是經(jīng)濟(jì)效益，而是可以提高飛機(jī)的機(jī)動(dòng)性，從而在戰(zhàn)場上獲得更明顯的優(yōu)勢。

過去，國內(nèi)使用碳纖復(fù)材的飛機(jī)非常少，一方面是當(dāng)時(shí)大多是二代或二代半裝備，另一方面，碳纖維復(fù)材技術(shù)最早掌握在美國和日本手里，且對我國禁運(yùn)，隨著中國逐漸克服了碳纖維原絲的“卡脖子”的難題，才在后來的三代、四代裝備上看到碳纖維復(fù)材的應(yīng)用。

現(xiàn)在按照國際民航規(guī)章自行研制、具有自主知識產(chǎn)權(quán)的第四代民用飛機(jī)C919，大概有12%左右的國產(chǎn)碳纖維材料。同樣在民用飛機(jī)領(lǐng)域，美國波音787和空客A350的碳纖維復(fù)合材料用量占比達(dá)到50%，不過預(yù)計(jì)在2025年首飛的C929，碳纖維復(fù)材的使用量也達(dá)到結(jié)構(gòu)重量的50%，甚至中后機(jī)身這樣主承力結(jié)構(gòu)都是國產(chǎn)復(fù)材。

除了在航空航天領(lǐng)域的應(yīng)用，汽車輕量化、風(fēng)電、軌道交通等行業(yè)領(lǐng)域?qū)μ祭w維的需求也在爆發(fā)，碳纖維工業(yè)應(yīng)用開始進(jìn)入規(guī)?；a(chǎn)。2022年，全球碳纖維市場需求達(dá)13.5萬噸，同比增長14.4%，業(yè)內(nèi)預(yù)測，從2023年到2028年，全球碳纖維行業(yè)的需求量將以約7%的復(fù)合年增長率增長。

面對如此巨大而重要的市場，華控很早就瞄準(zhǔn)了國產(chǎn)新一代碳纖維及其復(fù)合材料的研發(fā)和布局，力爭在行業(yè)迸發(fā)前夕的拐點(diǎn)進(jìn)行投資。

但無論如何，2017年的佳力奇都不像常規(guī)意義上投資機(jī)構(gòu)會選擇的標(biāo)的。不過，佳力奇很快就讓所有人產(chǎn)生了改觀。

除了進(jìn)一步跟路強(qiáng)以及佳力奇的核心技術(shù)骨干做深度的交流之外，華控基金還做了兩件事：一是重新調(diào)研行業(yè)內(nèi)的直接競品企業(yè)，二是調(diào)研下游客戶的需求。

由于原材料產(chǎn)地因素，當(dāng)時(shí)佳力奇的直接競品大多都落地川渝地區(qū)市占率較高的幾家企業(yè)。經(jīng)過華控的細(xì)致摸排，發(fā)現(xiàn)雖然這幾家企業(yè)的市占率較高，但他們在產(chǎn)品線上卻并沒有絕對的優(yōu)勢。

同時(shí)，這幾家企業(yè)內(nèi)部還面臨著其他若干問題。而憑借著既有的市占率和訂單，來登門拜訪的投資機(jī)構(gòu)絡(luò)繹不絕，也直接導(dǎo)致這幾家公司的估值高企。

據(jù)路強(qiáng)回憶，華控前后還拜訪了多家佳力奇的客戶和供應(yīng)商。無一例外，對佳力奇路總及團(tuán)隊(duì)評價(jià)都是正向積極的。

“非常注重商業(yè)信譽(yù)，言出必行、技術(shù)及服務(wù)人員素質(zhì)非常高，解決問題積極主動(dòng)，溝通順暢、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，良品率極高等等。”華控基金負(fù)責(zé)人回憶道。

此外，華控基金還邀請了一些被投企業(yè)內(nèi)的國家級專家去調(diào)研佳力奇的廠區(qū)，得到的反饋也非常正面，有專家評論：“產(chǎn)品的質(zhì)量和成品率都是最好的。”

“我一直認(rèn)為能把水下項(xiàng)目挖出來，才能獲得更好的價(jià)值回報(bào)”隨著對路強(qiáng)和佳力奇的盡調(diào)逐漸深入，華控基金愈發(fā)相信，佳力奇或許就是這個(gè)賽道最有投資價(jià)值的公司了。

最終，在華控團(tuán)隊(duì)細(xì)致地調(diào)研和不懈地推動(dòng)下，華控基金于2017年8月確定了對佳力奇的第一筆投資，以1.32億的估值投資5000萬人民幣。

恐怕此刻路強(qiáng)都沒有想到，華控基金會有如此大的手筆，在公司早期投入重金投入，但七年后佳力奇的估值提升了整整30倍，等待他們的不是“黎明的曙光”，而是“正午的太陽”。

螺旋生長

事實(shí)證明，華控基金投對了。

第一輪融資前，佳力奇的年收入在2000萬左右，有了資金的扶持后，企業(yè)的設(shè)備和研發(fā)得到了及時(shí)補(bǔ)充和加強(qiáng)，經(jīng)營有了立竿見影的效果，18年的營收就翻了三倍，達(dá)到了6000多萬，公司開始進(jìn)入正向循環(huán)，19年的營收更是直接破億。

截止到22年底，佳力奇的在職員工已經(jīng)突破600人，廠區(qū)占地?cái)?shù)百畝，年?duì)I收突破4.2億。佳力奇也一躍成為資本市場的寵兒，不過直到今天，華控基金仍是佳力奇最大的機(jī)構(gòu)股東。

請輸入圖說

“華控基金之于佳力奇，也不僅僅是一個(gè)資金方，華控基金在陪伴佳力奇成長的這7年，也一直做著外腦和資源對接的工作。”路強(qiáng)多次公開表示。

2019年，路強(qiáng)有了拓寬業(yè)務(wù)路線的想法。當(dāng)時(shí)他想收購一家俄羅斯醫(yī)療碳纖維相關(guān)企業(yè)，向醫(yī)療方向發(fā)展，后來又在無人機(jī)行業(yè)最火的一段時(shí)間里接到了民用無人機(jī)的訂單。

但華控基金基憑借對行業(yè)的判斷，果斷建議佳力奇優(yōu)先集中精力做軍工大單路線，在其主營業(yè)務(wù)相對穩(wěn)定之后，再協(xié)助佳力奇做民營市場的規(guī)劃。

“華控的建議對我們主營業(yè)務(wù)后續(xù)發(fā)展有很大的幫助，如果當(dāng)時(shí)分了精力去做其他事，佳力奇也不會像今天發(fā)展的這么快。”路強(qiáng)告訴鈦媒體創(chuàng)投家。

“我們見過許多企業(yè)一把手，有的可能比較剛愎自用。路總其實(shí)自己在主賽道上的取舍很果斷，但他也會采取別人的意見，這一點(diǎn)對企業(yè)發(fā)展來說很重要。”華控基金負(fù)責(zé)人回憶道。

項(xiàng)目與基金的雙向奔赴，成就了佳力奇的快速發(fā)展。

據(jù)陸強(qiáng)回憶，在華控基金的建議和引薦下，佳力奇陸續(xù)引進(jìn)了許多行業(yè)大專家。這些大專家們不但經(jīng)驗(yàn)非常豐富，同時(shí)也打造出佳力奇在復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)鏈上獨(dú)立的技術(shù)研發(fā)平臺。

實(shí)際上，航空制造業(yè)一直是國防工業(yè)的重要組成部分，其發(fā)展水平整體反映了一國技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、國防和現(xiàn)代工業(yè)的綜合實(shí)力。近年來，我國航空制造業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期，2016年-2019 年年均復(fù)合增長率達(dá)到 11.68%。

我國空軍裝備的換代升級與批量列裝即將進(jìn)入快車道，具有軍工類資質(zhì)的民營企業(yè)能夠承接由此帶來的大量協(xié)作配套需求，市場體量將迅速提高，對航空制造產(chǎn)業(yè)鏈的投資會產(chǎn)生爆發(fā)式增長。

就這樣，順著行業(yè)的爆炸式增長，佳力奇企業(yè)規(guī)模迅速提升，估值迅猛增長，佳力奇踩著行業(yè)拐點(diǎn)的timing迅速建立起了牢固的工藝和研發(fā)壁壘，華控也證明了自己在航空復(fù)材賽道的投資邏輯已經(jīng)形成了完美的閉環(huán)。

結(jié)語

兩輪連續(xù)華控對佳力奇“半個(gè)小目標(biāo)”的投資，打破了行業(yè)對人民幣基金的一種偏見：不敢重注。

“第一，人民幣基金不敢重注是一個(gè)比較片面的說辭。第二，華控從來沒有撒過胡椒面，這與華控的研發(fā)體系是息息相關(guān)的。華控投的項(xiàng)目，不說都下注重，但至少都是認(rèn)定了的項(xiàng)目，肯定不會東投一個(gè)西投一個(gè)，每個(gè)都投一點(diǎn)點(diǎn)。那樣只會說明你還沒有看明白這個(gè)行業(yè)。”提起華控一直以來的投資策略，華控基金負(fù)責(zé)人有些自豪。

翻開華控過去的投資目錄，可以看見北摩高科、廣聯(lián)航空、三角防務(wù)、睿創(chuàng)微納、炬光科技、萊特光電等眾多上市被投企業(yè)。

值得一提的是，華控基金投資佳力奇的該只基金整體IPO率目前已經(jīng)超50%，未來更是極有可能達(dá)到70%以上，可以說華控真正意義上做到了兼顧VC的高回報(bào)率和傳統(tǒng)PE的高成功率。

2021年，在佳力奇最后一輪融資時(shí)，業(yè)內(nèi)不少知名的人民幣基金都找過華控，想通過華控接觸佳力奇，看看有沒有辦法趕在最后一輪投點(diǎn)進(jìn)去。

故事的最后大家都知道了，佳力奇已經(jīng)從那個(gè)還在虧損的小企業(yè)蛻變?yōu)閭髀勚械挠部萍?ldquo;明星項(xiàng)目”了，華控也用實(shí)力證明了自己硬科技投資的“王者”地位，華控與佳力奇這筆反共識的投資也注定會成為一段資本市場的佳話。

此刻，路強(qiáng)在天安門上空看見使用佳力奇材料生產(chǎn)的飛機(jī)接受檢閱的夢想已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。（本文首發(fā)于鈦媒體創(chuàng)投家，作者｜張翌楠 編輯｜陶天宇）