文 | 財經(jīng)思享匯，作者 | 劉亞杰，編輯 | 管東生

“接著奏樂接著舞”。在宇樹科技的人形機器人Unitree H1結(jié)束春晚演出后，資本市場將舞臺留給了上下游供應鏈企業(yè)。不料杭齒前進（601177.SH）這家非供應鏈企業(yè)，乘此大勢“起飛”。

這是一家通用設(shè)備企業(yè)，業(yè)務圍繞船舶齒輪箱、工程機械、風電裝備展開。與宇樹科技唯一關(guān)系，只是同在杭州發(fā)展而已。正是這家企業(yè)，在1月16日浙江省“尖兵”科技計劃項目（以下簡稱“項目”）啟動后，開始與機器人概念攪在一起，熱度大有超過“宇樹供應鏈”之勢。

自2月12日起，杭齒前進的股價幾乎以“每日一漲停”的速度不斷向上，截至2月21日收盤已從最初的9.53元一路上漲到19.87元，8個交易日漲幅高達108.5%；如果從年初開盤時（2025年1月2日，8.29元）計算，約2個月的時間股價漲幅達到139.69%。

近1個月內(nèi)，杭齒前進股價累計上漲超過70%，同期同花順通用設(shè)備指數(shù)的累計漲幅不到10%。為此，2月19日杭齒前進發(fā)布公告表示，短期內(nèi)股票漲幅已經(jīng)嚴重高于同期行業(yè)指數(shù)，后續(xù)存在回調(diào)風險。

這一場炒作的游戲，向上推力主要來自宏觀和微觀兩大方面：步入2025年，A股大盤走勢穩(wěn)中向好，上市公司價值回歸成為主流；在此背景下，杭齒前進搭上了機器人概念熱度走高的“順風車”。

只是問題在于，面對如此難得的機會，杭齒前進能夠有效把控嗎？市場熱情逐步減退以后，杭齒前進又能憑借什么維持自身對投資者的吸引力？

被點燃的情緒

毫無疑問，當前國內(nèi)二級市場關(guān)注的熱門投資項目，除了人工智能，就是人形機器人。

2024年11月，特斯拉（TSLA）官方發(fā)布視頻，展示人形機器人Optimus單手接住網(wǎng)球的視頻，隨即馬斯克宣布在2025年量產(chǎn)1萬臺的計劃，讓機器人逐漸成為北美科技行業(yè)的熱點。

奈何面對不夠?qū)嵲诘?ldquo;鏡頭敘事”，國內(nèi)二級市場對Optimus態(tài)度不夠熱忱。某國內(nèi)頭部AI公司技術(shù)專家韋鐘（化名）表示，缺少實景展示難以判斷Optimus是否帶來劃時代的升級。“問題都是隨機出現(xiàn)，很難像視頻中的井然有序。”韋鐘表示。

故事的轉(zhuǎn)折點在蛇年春晚出現(xiàn)。宇樹科技的人形機器人 Unitree H1參與《秧BOT》表演，嫻熟的動作與靈活的走位令觀眾印象深刻的同時，也點燃了二級市場的投資熱情。眾人相信隨著表現(xiàn)更優(yōu)秀的產(chǎn)品落地，機器人已到“飛入尋常百姓家”的窗口期。

更為重要的是，截至目前全球主流人形機器人供應商的高端方案，關(guān)鍵關(guān)節(jié)組件多采用國際企業(yè)解決方案，部分技術(shù)具備壟斷優(yōu)勢。一旦以Unitree H1為代表的產(chǎn)品成功帶動全產(chǎn)業(yè)鏈升級，推出更多表現(xiàn)更優(yōu)、成本更低、質(zhì)量更好的產(chǎn)品，實現(xiàn)國產(chǎn)化替代，將會涌現(xiàn)更多高價值標的。

這些關(guān)鍵的關(guān)節(jié)組件，涉及高精密滾柱絲杠設(shè)計與制造、高功率密度輕量化電機設(shè)計與制造、旋轉(zhuǎn)及直線關(guān)節(jié)集成等領(lǐng)域，客觀上與杭齒前進的底層技術(shù)儲備存在一定交集，這也成為投資人開始關(guān)注杭齒前進的起始點。

以杭齒前進持有的“一種行星齒輪組的安裝方法”的專利（專利號：CN202210724578.6）為例，該專利能有效避免行星齒輪在安裝時與其他部件摩擦與磕碰，延長使用壽命并提升穩(wěn)定性。

現(xiàn)在要做的，就是通過再研發(fā)，將原本應用在汽車、航空航天及工業(yè)設(shè)備上的方案，平移至智能機器人平臺。

除此之外，一些廣泛應用于船舶、工程機械、風電工程等領(lǐng)域的齒輪箱、液壓離合器、離合變速箱等，部分底層技術(shù)也可以經(jīng)過后繼研發(fā)改造，成為制造機器人平臺的重要支撐，從而推動國產(chǎn)化替代。

實際上，杭齒前進也需要轉(zhuǎn)向。財務數(shù)據(jù)顯示，2020年第三季度至2024年第三季度杭齒前進不斷提升研發(fā)投入額度，全力維持行業(yè)競爭力。

只是立足研發(fā)費用率視角，2023年第三季度達到5.86%的高度后，開始走上下坡路，但仍維持在5%以上。

按照“項目”（2025年1月16日浙江省“尖兵”科技計劃項目）內(nèi)容，承擔項目的單位杭齒前進的執(zhí)行周期預計為2年，因此不難推斷這段時間內(nèi)，這家公司將進一步加大研發(fā)投入，全力融入機器人概念。在此趨勢行下“研發(fā)驅(qū)動價值增長”的邏輯還將繼續(xù)有效。

無論機器人產(chǎn)業(yè)還是杭齒前進個體，雙方的發(fā)展邏輯來自彼此需要的現(xiàn)實，這很對二級市場的口味。

為時過早的歡慶？

熱情被點燃了，增長擋是擋不住的，同樣風險也會隨之而來。

杭齒前進是一個非常優(yōu)質(zhì)的標的。截至2024年6月底，杭齒前進持有各類有效專利326項，其中發(fā)明專利68項；主持及參與修訂的國家標準、行業(yè)標準36項，團體標準8項，成功切入智能機器人行業(yè)。

根據(jù)財報數(shù)據(jù)，目前杭齒前進的主業(yè)，由船用齒輪箱、工程機械減速箱、風電及工業(yè)傳動、摩擦及粉末冶金、農(nóng)機產(chǎn)品等板塊構(gòu)成。在所有板塊中，船用齒輪箱的占比基本維持在35%以上，2021年上半年、2023年上半年與2024上半年均超過50%。

杭齒前進發(fā)布的公告信息顯示，其主營業(yè)務為各類齒輪傳動裝置，粉末冶金制品設(shè)計、制造和銷售，目前生產(chǎn)經(jīng)營按部就班，市場環(huán)境與行業(yè)政策沒有發(fā)生重大調(diào)整，主營業(yè)務未發(fā)生重大改變。

雖然在“項目”中，杭齒前進是“高集成高功率密度關(guān)節(jié)組件技術(shù)”項目的承擔單位，但是根據(jù)杭齒前進發(fā)布的公告，目前仍處于研究起步階段，研究成果存在不確定性，且沒有任何相關(guān)產(chǎn)品形成銷售收入。

換言之，杭齒前進的業(yè)務重心仍然在非機器人領(lǐng)域，期待機器人業(yè)務完成主業(yè)置換，至少還需要經(jīng)歷產(chǎn)品落地、推廣銷售、獲得市場全面認可三個階段。目前可以承認杭齒前進有優(yōu)良質(zhì)地，卻沒有任何依據(jù)能夠證明，在短時間之內(nèi)完成業(yè)務拓荒擁有絕對的勝算。

再看運營數(shù)據(jù)，杭齒前進談不上高枕無憂。據(jù)財報數(shù)據(jù)，經(jīng)歷過2022年第三季度的高點，杭齒前進的營收規(guī)模出現(xiàn)階段性調(diào)整；雖然歸母凈利潤延續(xù)增長態(tài)勢，但凈利率水平也存在波動。可見在修建全新增長曲線時，杭齒前進的壓力并不小。

業(yè)務重心調(diào)整尚未完成，在新領(lǐng)域尚未發(fā)布任何產(chǎn)品，短期之內(nèi)需要來自“東墻”——傳統(tǒng)業(yè)務的收益，支撐“西墻”——機器人關(guān)節(jié)組件業(yè)務的發(fā)展，這就是現(xiàn)在的杭齒前進。

然而二級市場鮮少在意這些。一旦邏輯成立，順勢炒作就成了常規(guī)套路，這一點并不缺數(shù)據(jù)支撐：長盛軸承、凌云光、奧比中光……這些廠商是宇樹科技的典型供應鏈企業(yè)，得益于Unitree H1的爆火，各自股價也都進入爆發(fā)期。

僅以結(jié)果評判，杭齒前進139.69%的股價增速確實無法與長盛軸承相比；不過相比凌云光、奧比中光、臥龍電驅(qū)等，已經(jīng)有產(chǎn)品且形成穩(wěn)定收入的企業(yè)，如此增速確實略顯突兀。這樣看來，杭齒前進的風險提醒十分及時。

確定性

尋找答案最忌諱兩極化。落到杭齒前進的案例，或許現(xiàn)在還不適合提前慶祝，不過未來仍以積極信號為主導。

先看外部市場，造船業(yè)與機器人——與杭齒前進命運走勢最貼近的兩條業(yè)務線，未來走勢均處于景氣狀態(tài)。

根據(jù)工業(yè)和信息化部發(fā)布的2024年全年造船業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全國造船完工量4818萬載重噸，同比增長13.8%；新接訂單量為11305萬載重噸，同比增長58.8%。以載重噸計，造船完工量、新接訂單量和手持訂單量分別占全球總量的55.7%、74.1%、63.1%。

只看數(shù)據(jù)，2024年全球造船業(yè)超一半的交付量由中國完成，后續(xù)超七成造船需求由中國承接，作為國內(nèi)船舶齒輪箱供應商龍頭企業(yè)，杭齒前進將獲大量機會。

至于機器人行業(yè)，這本就是樂觀情緒的由來：根據(jù)第三方機構(gòu)賽迪顧問發(fā)布報告，2023年全球人形機器人市場規(guī)模為10億美元，預計到2030年將擴張至150億美元，CAGR（Compound Annual Growth Rate，年復合增長率）將超過50%；同期，中國市場規(guī)模將從21億元增長至380億元，CAGR超過60%。

前者決定下限，后者決定上限，被圈定的空間在整體向上，身處其中的杭齒前進自然不缺少提升確定性的依據(jù)。

落實到杭齒前進自身，本就充足的流動性能夠確保計劃順利開展。2020年第三季度以來，未分配利潤從3.79億元不斷增長，到2024年三季度已經(jīng)達到10.55億元，CAGR達到29.17%，無論研發(fā)、投資還是擴張，都有足夠的底氣。

一旦有了產(chǎn)品，完成銷售任務成為關(guān)鍵，這方面杭齒前進具備一定優(yōu)勢。2024年中報顯示，除國內(nèi)已經(jīng)完備的6家銷售公司、11個城市辦事處、40個一級代理商、超300個售后技術(shù)服務維修站以外，杭齒前進還在亞洲、歐洲、美洲等超50個國家和地區(qū)設(shè)有70多家代理商。

得益于強大營銷網(wǎng)絡的支撐，在相應產(chǎn)品與解決方案發(fā)布后，杭齒前進具備快速推廣銷售的基礎(chǔ)條件。尤其在各行業(yè)加速推進國際化發(fā)展的背景下，國際市場深度推進新業(yè)務或?qū)椭箭X前進實現(xiàn)業(yè)務突破。