也就從此時(shí)開始，順豐同城股價(jià)開始明顯跑贏大盤（2023年中至2024年9月亦跑贏美團(tuán)），企業(yè)經(jīng)營景氣度投射在資本市場上，市場情緒非常之高。但令人吊詭的是，2024年之后早已分道揚(yáng)鑣的美團(tuán)與順豐同城股價(jià)走勢(shì)又重新耦合，確切說是同步被大市拋離，這又發(fā)生了什么呢？
2024年9月順豐同城加入：1）恒生綜合指數(shù)；2）恒生綜合行業(yè)指數(shù)-工業(yè)；3）恒生綜合中小型股指數(shù)；4）恒生綜合小型股指數(shù)；及5）恒生港股通原材料及工業(yè)指數(shù)。
如果在一個(gè)牛市環(huán)境下，上述行為會(huì)讓企業(yè)獲得更多的資金青睞（etf指數(shù)基金為主），但在熊市環(huán)境下就大不相同了。
如前文所述，納入諸多指數(shù)意味著順豐同城開始成為寬指數(shù)基金的一份子，而后者成分股往往是各個(gè)領(lǐng)域頭部企業(yè)，往往被視為宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，也就說此時(shí)順豐同城開始與“大環(huán)境”趨向高度同頻，也恰從9月開始順豐同城與恒生指數(shù)，與美團(tuán)開始起伏較為同步。
只是順豐同城差了點(diǎn)“運(yùn)氣”，2023年之后我國宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了較為嚴(yán)峻的下行壓力，尤其在2024年中之后CPI成為經(jīng)濟(jì)學(xué)界最為揪心的指標(biāo)（CPI同步不振意味著終端有效需求不足）。在上圖中我們可以非常清晰看到，與我國食品類CPI同比增長與順豐同城股價(jià)的下行幾乎又保持同一節(jié)奏，顯然大環(huán)境的不佳已經(jīng)影響了市場對(duì)企業(yè)未來的信心，股價(jià)因此承壓。
但2025年春節(jié)之后，恒生指數(shù)與順豐同城又再次分化，前者更是經(jīng)歷了一輪小牛市，相較之下后者并沒有太突出表現(xiàn)，除了眾所周知的DeepSeek驅(qū)動(dòng)牛市這一因素之外，是否還有其他原因呢？
原因仍然是“運(yùn)氣”：京東外賣和美團(tuán)大戰(zhàn)，順豐同城“躺槍”。
京東高調(diào)殺入外賣市場，在市場經(jīng)濟(jì)機(jī)制作用下，大概率會(huì)導(dǎo)致：
市場競爭的陡增，如重新祭起價(jià)格戰(zhàn)大旗會(huì)壓縮中間各個(gè)環(huán)節(jié)的利潤，自然包括運(yùn)力提供商們，也因此2025年的小牛市中，順豐同城與美團(tuán)表現(xiàn)基本一致，且相對(duì)平平，顯然此時(shí)市場又把兩家企業(yè)一并簡單放在了外賣這一賽道中，股價(jià)又一次被行業(yè)內(nèi)卷預(yù)期所拖累。
順豐同城近半年以來的市場走勢(shì)之所以如此“奇葩”的原因，我們也終于找到：
1）納入寬基指數(shù)基金，其股價(jià)走勢(shì)越發(fā)受宏觀景氣度影響；
2）春節(jié)之后京東掀起了外賣大戰(zhàn)，觸發(fā)了市場的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制；
3）都是運(yùn)氣差了一些。
理清楚市場與企業(yè)的相互作用機(jī)制之后，我們回到開篇疑問：市場是否錯(cuò)判了順豐同城？
在市場眼中，順豐同城是什么呢？
1）是食品類銷售的組成部分；
2）是外賣的重要參與者；
3）是宏觀經(jīng)濟(jì)的有力構(gòu)建者。
如果僅僅是這些，在一個(gè)大環(huán)境和外賣小環(huán)境都變得更“卷”的時(shí)候，順豐同城的利潤和營收應(yīng)該都是被壓縮的，這也是內(nèi)卷環(huán)境下企業(yè)不得不面臨的現(xiàn)實(shí)常態(tài)。
但順豐同城的現(xiàn)實(shí)再一次翻轉(zhuǎn)了，2024年企業(yè)毛利率達(dá)到了6.8%，高于上年的6.4%，同期總營收獲得了27%的增長，更為重要的是2024下半年?duì)I收同比增長達(dá)到34%（高于全年水平），高于市場普遍預(yù)期的30%。2024下半年復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)下，順豐同城總營收反而是加速的，企業(yè)實(shí)際經(jīng)營表現(xiàn)（量價(jià)齊升）與大環(huán)境的沉悶是相左的。
同城配送是一個(gè)兼具勞動(dòng)密集型和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的賽道，其中前者往往被市場所熟知，也因此常被冠以“低門檻”的標(biāo)簽，但往往忽略一個(gè)良性運(yùn)轉(zhuǎn)的企業(yè)是需要強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)來支撐的;換言之，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)應(yīng)該是企業(yè)保持高效運(yùn)轉(zhuǎn)的必要不充分條件。
但如果網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)要完全借助第三方平臺(tái)來實(shí)現(xiàn)，配送企業(yè)缺乏獨(dú)立性和自主性，其網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是不穩(wěn)定且難以持久的（替代性極高），換句話說同城配送企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展必須要走出自己特有的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。
重點(diǎn)顯然當(dāng)屬KA客戶（重點(diǎn)客戶），其本質(zhì)上乃是B2B2C為主的商業(yè)模式，一方面KA客戶的積累有利于鞏固其業(yè)務(wù)護(hù)城河，勞動(dòng)密集型的低準(zhǔn)入門檻這一偏見被顛覆，另一方面對(duì)KA客戶的特殊服務(wù)（如茶飲需要保溫，火鍋需要特殊配送等等），又提高了服務(wù)的溢價(jià)能力（這是順豐同城毛利率改善的重要推動(dòng)力），雖然輿論轟轟烈烈，但在實(shí)際經(jīng)營中京東引發(fā)的行業(yè)競爭短期內(nèi)是燒不到順豐同城的，值得注意是，山姆（一直是京東子公司達(dá)達(dá)的重點(diǎn)客戶）開始成為順豐同城的KA，這也說明市場盤子足夠大后（多平臺(tái)流量崛起），商家會(huì)降低對(duì)單一平臺(tái)及其背后的依賴。
換句話說，京東和美團(tuán)此時(shí)高調(diào)搏殺（美團(tuán)近期高調(diào)推出了“美團(tuán)閃購”新品牌，幾乎涵蓋所有重點(diǎn)品類），會(huì)加速行業(yè)的用戶教育完成，流量和用戶越加分撒，第三方配送企業(yè)就越會(huì)吃到“中立”這一紅利，KA的行為已經(jīng)在說明這一切。
前文中我們指出了順豐同城在資本市場運(yùn)氣不佳的一面，與之所對(duì)應(yīng)的乃是在企業(yè)經(jīng)營中卻有著好運(yùn)的一面：餐飲連鎖化強(qiáng)化企業(yè)KA客戶的獲取力度，如今年集中上市的茶飲企業(yè)均是其KA客戶（蜜雪冰城，古茗，加上即將赴美上市的霸王茶姬），此外瑞幸，茉莉奶白也一直是其重點(diǎn)客戶。
這也是餐飲配送企業(yè)打得頭破血流，順豐同城財(cái)報(bào)卻積極向好的主要原因之一，市場將其視為餐飲外賣的主要參與者，實(shí)際上借連鎖企業(yè)發(fā)展快車打造了新的成長曲線，2024年活躍商家規(guī)模提升至65萬，同增39%;此外新增合作門店超7500家，其中新合作山姆會(huì)員店、肯悅咖啡、阿嬤手作等KA商家，其潛力之大令人咋舌。
篇幅原因我們僅以茶飲企業(yè)為代表行業(yè)，展示KA客戶在未來的成長潛力（除了2024年茶飲配送收入同比增長73%外，商超便利、美妝、醫(yī)藥、母嬰等 品類均取得高雙位數(shù)增長）。
上圖為代表茶飲企業(yè)的門店數(shù)量情況，2024年各大品牌都進(jìn)入明顯的擴(kuò)張周期，其中霸王茶姬半年時(shí)間增長更是接近1倍，著實(shí)令人驚嘆。
但這對(duì)于未來行業(yè)大盤來說這也只是“前菜”，主要企業(yè)通過IPO完成融資后，必然會(huì)掀起新一輪的渠道擴(kuò)張，如果對(duì)標(biāo)咖啡賽道瑞幸的2萬家門店，顯然茶飲行業(yè)的擴(kuò)張才剛在起步階段，與之相伴的同城配送企業(yè)也能從中分得可觀收益。
此外我們繼續(xù)堅(jiān)持了2024年初的判斷：當(dāng)順豐同城進(jìn)入盈利周期后，ROIC（資本回報(bào)率）為代表的財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)改善（根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2024年順豐同城該指標(biāo)由上年的1.7%增至4.5%），考慮到其他企業(yè)仍在虧損中掙扎，我們都不難得出：留給一些同城配送企業(yè)的時(shí)間可能不多了。
在即時(shí)零售推動(dòng)進(jìn)程中，同城配送行業(yè)極有可能出現(xiàn)資本主導(dǎo)的“關(guān)停并轉(zhuǎn)”，頭部企業(yè)市占比將得到躍升，具有較高的品牌和產(chǎn)品溢價(jià)能力。
這也再次說明企業(yè)”定性“之重要：
1）2024下半年之后，市場把順豐同城作為宏觀經(jīng)濟(jì)的樣本， 2025年又被視為聲勢(shì)頗大的餐飲外賣，在低沉的市場大環(huán)境下去判斷企業(yè)走向，大概率會(huì)得到一個(gè)成長性相對(duì)保守的判斷，資本市場的表現(xiàn)的疲軟均以”定性“密不可分；
2）隨著更多信息的披露，連鎖KA客戶主導(dǎo)下的新增長必然會(huì)引起市場足夠重視，放在上述景氣度高亢的行業(yè)內(nèi)，成長性預(yù)期會(huì)得到質(zhì)的提升，屆時(shí)企業(yè)將被以高景氣度重新“定性”。
此時(shí)我們?cè)儆懻撌袌鲥e(cuò)判企業(yè)與否其實(shí)已經(jīng)不再重要了，這是一個(gè)“定性”與“定量”尚未能在同一頻道時(shí)的錯(cuò)位造成的，企業(yè)只要保持當(dāng)前的良好經(jīng)營態(tài)勢(shì)，新的市場定性為期不遠(yuǎn)。
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