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文 | 美股研究社

2024年的中國(guó)咖啡市場(chǎng)，被“9.9元價(jià)格戰(zhàn)”和行業(yè)洗牌浪潮推向白熱化。一邊是瑞幸、庫(kù)迪等品牌以低價(jià)策略瘋狂收割市場(chǎng)，另一邊是星巴克、Manner加速下沉搶占份額。

在此背景下，加拿大國(guó)民咖啡品牌TimHortons的中國(guó)業(yè)務(wù)主體Tims天好中國(guó)（NASDAQ:THCH）交出了一份看似矛盾的財(cái)報(bào)：全年?duì)I收同比下降10.83%至13.91億元，但凈虧損同比收窄53%至4.1億元，門店規(guī)模突破千家，加盟占比大幅提升。

這份成績(jī)單背后，既有成本優(yōu)化的階段性勝利，也暴露出資金鏈緊繃的深層隱憂。

營(yíng)收下滑但虧損收窄，效率驅(qū)動(dòng)的“斷臂求生”

根據(jù)最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，Tims天好中國(guó)2024年第四季度總營(yíng)收達(dá)3.33億元，全年?duì)I收則為13.91億元。公司盈利能力呈現(xiàn)持續(xù)增強(qiáng)態(tài)勢(shì)，第四季度自營(yíng)門店貢獻(xiàn)達(dá)1297萬元，同比大幅增長(zhǎng)353.1%，門店貢獻(xiàn)率為4.8%。

從全年數(shù)據(jù)來看，Tims天好中國(guó)自營(yíng)門店貢獻(xiàn)利潤(rùn)率和公司層面調(diào)整后EBITDA利潤(rùn)率，分別較上年同期提升5.3個(gè)百分點(diǎn)和9.9個(gè)百分點(diǎn)。

在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜、中國(guó)咖啡市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境下，Tims天好中國(guó)秉持長(zhǎng)期主義發(fā)展戰(zhàn)略，積極適應(yīng)市場(chǎng)變化，持續(xù)優(yōu)化全國(guó)門店網(wǎng)絡(luò)布局。

財(cái)報(bào)顯示，2024年第四季度，公司新開門店76家。截至2024年12月31日，全國(guó)門店總數(shù)突破千家，達(dá)到1022家，其中自營(yíng)門店576家，加盟店446家，業(yè)務(wù)版圖覆蓋全國(guó)82個(gè)城市。

與此同時(shí)，Tims天好中國(guó)會(huì)員體系建設(shè)成效顯著。截至2024年12月31日，品牌注冊(cè)會(huì)員總數(shù)達(dá)2400萬人，同比增長(zhǎng)29.7%，平均每家門店會(huì)員人數(shù)超23000人，有力推動(dòng)了門店銷售額增長(zhǎng)。?

Tims天好中國(guó)CEO盧永臣表示：“2024年是Tims天好中國(guó)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型年，我們鞏固了‘咖啡+現(xiàn)制暖食’的差異化戰(zhàn)略定位，同時(shí)發(fā)力‘新鮮健康’賽道，完成了大多數(shù)門店的‘現(xiàn)點(diǎn)現(xiàn)制’改造，在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，通過提高運(yùn)營(yíng)效率、優(yōu)化供應(yīng)鏈和嚴(yán)格的成本控制，實(shí)現(xiàn)了盈利能力的顯著提升。隨著門店規(guī)模突破千家，Tims天好中國(guó)的品牌影響力將持續(xù)提升，公司管理層有信心實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)目標(biāo)。”

在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的當(dāng)下，Tims天好中國(guó)堅(jiān)持高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，從規(guī)模擴(kuò)張與經(jīng)營(yíng)效率提升兩個(gè)維度發(fā)力，戰(zhàn)略性拓展全國(guó)門店網(wǎng)絡(luò)。2024年，公司持續(xù)推進(jìn)合伙人加盟模式，加速在全國(guó)市場(chǎng)的滲透。

資金鏈緊繃，規(guī)模擴(kuò)張的“雙刃劍”

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月31日，Tims天好中國(guó)加盟門店數(shù)量已達(dá)446家，占總門店數(shù)量的43%。這一比例較上年的31%顯著提升了12個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)出加盟模式在公司業(yè)務(wù)布局中的重要性日益凸顯。?

在市場(chǎng)拓展方面，Tims天好中國(guó)持續(xù)加速全國(guó)城市覆蓋進(jìn)程。2024年第四季度，公司相繼在衢州、衡水、宣城和滁州開設(shè)了首家門店，成功將業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)展至82座城市。

隨著加盟門店數(shù)量的不斷增長(zhǎng)，公司品牌影響力得到有效提升，2024年加盟業(yè)務(wù)收入更是實(shí)現(xiàn)了同比超105%的高速增長(zhǎng)，門店結(jié)構(gòu)也在這一過程中持續(xù)優(yōu)化。?

在門店規(guī)模突破的重要節(jié)點(diǎn)上，2024年第四季度，Tims天好中國(guó)迎來具有標(biāo)志性意義的時(shí)刻——第1000家門店在上海正式開業(yè)，這標(biāo)志著公司正式邁入千店俱樂部。

千店規(guī)模不僅直觀展現(xiàn)了品牌市場(chǎng)覆蓋的廣度，更彰顯了其在供應(yīng)鏈管理、門店運(yùn)營(yíng)及品牌建設(shè)等多維度的綜合實(shí)力。隨著規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，品牌影響力持續(xù)增強(qiáng)，企業(yè)在優(yōu)化資源配置與實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展方面的能力也將進(jìn)一步提升。?

不過，在加盟模式推動(dòng)業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張的同時(shí)，Tims天好中國(guó)也面臨著新的挑戰(zhàn)。雖然加盟模式在一定程度上緩解了現(xiàn)金流壓力，但快速鋪店背后隱藏著供應(yīng)鏈支持、品控管理等隱性成本。

為確保“現(xiàn)點(diǎn)現(xiàn)制”的品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)，公司需為加盟商提供智能排班、庫(kù)存系統(tǒng)等運(yùn)營(yíng)支持，這些長(zhǎng)期投入可能對(duì)利潤(rùn)率產(chǎn)生稀釋作用。

截至2024年12月31日，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、限制性現(xiàn)金及定期存款總額為1.842億元（2520萬美元），相比2023年12月31日的2.195億元有所下降。

行業(yè)下半場(chǎng)，Tims的“生存三問”

中國(guó)咖啡市場(chǎng)已進(jìn)入“存量博弈”階段，瑞幸、庫(kù)迪等品牌以9.9元甚至6.6元咖啡掀起價(jià)格內(nèi)卷，星巴克則通過會(huì)員體系強(qiáng)化用戶粘性。

第一問，如何穿越“9.9元價(jià)格戰(zhàn)”周期？Tims天好中國(guó)選擇了一條中間道路——通過“咖啡+暖食”組合維持客單價(jià)，并推出高性價(jià)比的貝果套餐變相參與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。

然而，這一策略面臨雙重挑戰(zhàn)。一是消費(fèi)者價(jià)格敏感度上升。2024年貝果漲價(jià)引發(fā)用戶吐槽，部分消費(fèi)者轉(zhuǎn)向麥當(dāng)勞、肯德基，導(dǎo)致Tims的“性價(jià)比”標(biāo)簽松動(dòng)。

二是產(chǎn)品組合的盈利壓力。暖食毛利率較低，若貝果銷量因價(jià)格戰(zhàn)下滑，可能削弱整體盈利能力。

第二問，“咖啡+暖食”能否構(gòu)建持久壁壘？Tims以“現(xiàn)點(diǎn)現(xiàn)制手作柜臺(tái)”和“5零健康承諾”（0植脂末等）形成差異化。產(chǎn)品研發(fā)方面2024年Tim天好中國(guó)共推出92款新品，包括47款新飲品和45款新食品，其明星產(chǎn)品貝果及貝果堡全年共賣出約2200萬個(gè)。

然而，這一壁壘正被競(jìng)品侵蝕。一是星巴克、麥當(dāng)勞的跨界競(jìng)爭(zhēng)，星巴克在早餐時(shí)段推出9.9元換購(gòu)貝果套餐，麥當(dāng)勞則以低價(jià)漢堡分流Tims的午餐場(chǎng)景。

二是品類創(chuàng)新的天花板。2024年Tims推出92款新品，但爆款依賴黑松露培根貝果堡等單品，若后續(xù)創(chuàng)新乏力，暖食優(yōu)勢(shì)可能被稀釋。

第三問，千店之后如何實(shí)現(xiàn)盈利轉(zhuǎn)正？盡管2024年凈虧損收窄53%至4.1億元，但Tims仍未擺脫“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”困境。其盈利模型面臨三重考驗(yàn)：資金鏈緊繃、加盟擴(kuò)張的隱性成本、單店效率瓶頸。

總體來看，Tims天好中國(guó)的轉(zhuǎn)型答卷揭示了中國(guó)咖啡行業(yè)的新邏輯：規(guī)模是入場(chǎng)券，效率是護(hù)城河，差異化是生存根基。

面對(duì)價(jià)格戰(zhàn)、同質(zhì)化與盈利焦慮，Tims需以“供應(yīng)鏈優(yōu)化+場(chǎng)景創(chuàng)新+資本耐力”的組合拳，在行業(yè)洗牌中搶占一席之地。正如盧永臣所言：“盈利能力是一切工作的核心”——這場(chǎng)戰(zhàn)役的終局，或?qū)⑷Q于誰能率先打破“燒錢換規(guī)模”的行業(yè)詛咒。