客觀上，這樣的增長略顯“突兀”。
引入申萬宏源行業(yè)指數(shù)，幾乎同期內(nèi)，機械設(shè)備指數(shù)的均值由17985.82點增長至20014.83點，漲幅為11.28%；機器人指數(shù)的均值由9064.99點增長至11691點，漲幅為28.97%。恒立液壓的業(yè)務能夠覆蓋這兩大概念，股價增速卻明顯領(lǐng)先，已經(jīng)大幅跑贏行業(yè)板塊。
在“機械設(shè)備”與“機器人”兩個概念中，恒立液壓的身份并不相同：自1999年成功開發(fā)挖掘機專用油缸開始，熬過26年的成長周期，恒立液壓已經(jīng)成為工程機械設(shè)備領(lǐng)域當之無愧的龍頭；不過開發(fā)精密滾珠絲杠、行星滾柱絲杠，入局機器人產(chǎn)業(yè)，恒立液壓還是個“新手”。
然而無論哪個角色，目前恒立液壓的表現(xiàn)都是成功且優(yōu)異的，那么其中的原因是什么？如此的成功與優(yōu)異是靈光乍現(xiàn)還是長期閃耀？
無論所處賽道還是恒立液壓自身表現(xiàn)，這些年的表現(xiàn)都比較亮眼。
公開數(shù)據(jù)顯示，長期以來中國液壓行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值，始終維持穩(wěn)中有升的態(tài)勢，2015-2021年產(chǎn)值規(guī)模從522億元增長至793億元，CAGR（Compound Annual Growth Rate，年復合增長率）達到7.22%。
成立30多年來，恒立液壓圍繞液壓傳動為核心能力的框架已經(jīng)成熟，主要從事液壓元件、精密鑄件、液壓系統(tǒng)等業(yè)務。由于功率重量比大、體積小、頻響高、壓力與流量可控性好等技術(shù)優(yōu)勢，其產(chǎn)品廣泛應用于挖掘機、樁工機械、工程建設(shè)設(shè)備、船舶和海洋工程設(shè)備等行業(yè)。
國聯(lián)證券的研報顯示，僅以規(guī)模維度觀察，恒立液壓僅能位于全球市場第二梯隊，還落后于博世力士樂、派克漢尼汾、伊頓、川崎等德國、美國、日本企業(yè)。不過在自主可控需求的推進下，國產(chǎn)化替代還會給予一定正向推力，有望幫助恒立液壓進一步抬高行業(yè)排名。
良好的外部環(huán)境打下基礎(chǔ)，剩下的就是企業(yè)的“內(nèi)功”。2020年以來，恒立液壓按照液壓油缸、液壓泵閥及馬達、液壓系統(tǒng)、配件及鑄件的四大業(yè)務板塊，分類統(tǒng)計運營情況。
2024年的財報數(shù)據(jù)顯示，液壓油缸營收占比較高，達到51.06%，是其最為倚重的核心業(yè)務；液壓泵閥及馬達次之，占比為38.43%，自2020年以來11.26%的CAGR，佐證了其“第二增長曲線”身份。
值得一提的是，雖然2022年出現(xiàn)波動，第一、二支柱業(yè)務都承受著業(yè)績大幅回調(diào)的壓力，但是液壓系統(tǒng)板塊的表現(xiàn)依然強勁，自2020年以來的CAGR達到17.18%，成為四大板塊唯一持續(xù)增長的“獨苗”。
既不缺少核心業(yè)務維持大船平穩(wěn)，又不缺少增速維持高位的業(yè)務拓展想象空間。在工程機械領(lǐng)域，這樣的優(yōu)質(zhì)標的并不多，恒立液壓也通過不斷兌現(xiàn)增長潛力提升行業(yè)地位。
只是這段時間，資本市場表現(xiàn)相對審慎，主要影響因素是工程機械行業(yè)屬性。華創(chuàng)證券表示，工程機械帶有周期性，且在2013-2016年與2016-2021年的兩段時間內(nèi)，歷經(jīng)了從低谷向高峰攀爬的過程，隨后都步入下行軌跡，這也解釋了2022年恒力液壓業(yè)績表現(xiàn)乏力的原因。
只是目前距離上一次調(diào)整周期，已經(jīng)有3年時間。華創(chuàng)證券發(fā)布報告表示，工程機械行業(yè)普遍以挖掘機與裝載機的銷量，作為觀測市場供需波動情況的標尺。從預測數(shù)據(jù)來看，未來兩大業(yè)務的發(fā)展仍有想象空間。
2025-2026年期間，兩大市場都處于向上增長賽道，其中挖掘機銷量為235484臺與282581臺，增速分別為15%與20%；同期裝載機銷量為120018臺與138021臺，增速分別為10%、15%。
行業(yè)逐步走出谷底階段，恒立液壓的業(yè)績表現(xiàn)也修復至2021年水平。一切都在向好發(fā)展，恒立液壓還是那匹“白馬”。
恒立液壓的挑戰(zhàn)，只是一個已經(jīng)過去的下行周期嗎？或許不夠全面。
經(jīng)過多年穩(wěn)定成長，恒立液壓已經(jīng)形成穩(wěn)定的客戶群，三一重工（600031.SH）、徐工機械（000425.SZ）、柳工（000528.SZ）、鐵建重工（688425.SH）等企業(yè)已成為重要合作伙伴。如今隨著下游企業(yè)不斷成長，相應業(yè)務板塊也開始調(diào)整。在豐富產(chǎn)品品類的同時，有意向供應鏈上游探出雙臂。
官方信息顯示，圍繞著“研發(fā)+智造”的雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，徐工在對工程器械、礦用機械、盾構(gòu)機械等產(chǎn)品展開攻關(guān)時，開始主動突破高端液壓缸與液壓閥產(chǎn)品。
截至目前，徐工已有自主知識產(chǎn)權(quán)的8個系列液壓閥、21種多路閥、210種集成閥，批量應用于起重、挖掘、樁工等6個門類的工程機械主機。
三一重工主業(yè)已經(jīng)覆蓋混凝土機械、路面機械、挖掘機械、樁工機械、起重機械、工業(yè)車輛等工程機械全產(chǎn)業(yè)布局，多年來沒有改變；主要改變是對外投資項目，尤其是持股75%的婁底市中興液壓件有限公司，主營業(yè)務覆蓋液壓缸、輸送缸、液壓泵、液壓控制閥等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。
同樣的情況也發(fā)生在柳工。完成混合所有制改革后，其發(fā)展同時向上下游延展：一方面重點鞏固和強化挖掘機、裝載機兩大核心業(yè)務，一方面推進配套產(chǎn)品的生產(chǎn)研發(fā)，其100%持股公司中源機械的產(chǎn)品就包括油箱、油管、搖臂、鏟斗等液壓附件和工程機械屬具。
對于下游企業(yè)的“破圈”，有觀點認為，這是工程機械企業(yè)強化各部門之間協(xié)調(diào)性的方式，可以降本增效，強化基本盤。只是如此方式改變了上下游企業(yè)之間單向供貨關(guān)系，合作雙方成了潛在的“對手”。
為此，我們曾嘗試與恒立液壓聯(lián)系，詢問“工程機械產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)發(fā)展，相關(guān)業(yè)務領(lǐng)域是否存在重疊現(xiàn)象”，均未能收到回復。
不過仔細觀察財報數(shù)據(jù)，或許理論上的“出圈”未必造就競爭的格局。根據(jù)年報數(shù)據(jù)，2020年恒立液壓的研發(fā)投入為3.09億元，此后逐年上漲，到2024年已經(jīng)達到7.28億元，CAGR為23.89%。
橫向比較，同期恒立液壓的研發(fā)費用率也在提升，已從2020年的3.93%增長至2024年的7.75%。在市值超過150億元的同類上市公司中，這樣的費用率具備一定的領(lǐng)先性。可見恒立液壓是一家通過技術(shù)驅(qū)動成長的企業(yè)。
綜合這些信息，恒立液壓有條件和能力，建立充足的緩沖空間，將業(yè)務重疊造成的負面影響控制在安全的范圍內(nèi)。字面上，即使上下游企業(yè)已形成一定業(yè)務重疊；現(xiàn)實中，各方也能夠維持和平共處。
眼下，上下游企業(yè)業(yè)績普遍正向成長，可見短期內(nèi)“破圈”的影響力有限。
如果短期內(nèi)“破圈”破壞力有限，那么長期呢？當工程機械行業(yè)進入新周期，同業(yè)或上下游之間開始“內(nèi)卷”，恒立液壓該如何應對？
其實在2023年財報中已經(jīng)給出答案：也是“破圈”，只是這個“破圈”有了更豐富的內(nèi)涵。
一方面是破空間上的“圈”。國際化是恒立液壓長期以來的戰(zhàn)略，匯總財報數(shù)據(jù)，2020-2024年期間，國內(nèi)銷售額度的CAGR為1.2%，而且在2022年出現(xiàn)下滑，直到2024年仍未復現(xiàn)2021年的業(yè)績高度；同期國外銷售額度CAGR為22.33%，而且始終維持向上增長的趨勢。
這段時間內(nèi)，恒立液壓的管理費用CAGR為31.17%，高于研發(fā)費用與銷售費用（19.34%）增速。按照官方回應，該數(shù)據(jù)增長是因為子公司精密工業(yè)及恒立墨西哥的試生產(chǎn)，由此看來海外市場的向上空間有望進一步擴充，這是能夠帶來正面效應的“破圈”。
另一方面是業(yè)務上的“破圈”。由于液壓技術(shù)廣泛應用于機器人產(chǎn)品中，無疑給深耕多年的恒立液壓帶來新的市場。
根據(jù)國聯(lián)證券發(fā)布的研報數(shù)據(jù)，即使沒有特斯拉Optimus、宇樹Unitree G1和H1的撬動，關(guān)鍵零配件行星滾柱絲杠在2018-2022年間的市場規(guī)模CAGR仍然達到4.5%，更是預計另一關(guān)鍵配件滾珠絲杠2022-2029年的市場規(guī)模CAGR能夠保持在6%。
早在2021年，恒立液壓已經(jīng)開始布局線性傳動業(yè)務，主要產(chǎn)品正是行星滾柱絲杠以及滾珠絲杠。官方信息顯示，經(jīng)過兩年籌備，目前已經(jīng)完成了包括精密滾珠絲杠、行星滾柱絲杠、直線導軌等數(shù)十款產(chǎn)品的研發(fā)。
2024年第二季度，部分型號產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)試制與方案驗證，第三季度已具備完整加工能力，并與國內(nèi)客戶對接送樣，現(xiàn)已進入批量生產(chǎn)階段。
財報數(shù)據(jù)中，恒立液壓沒有列出行星滾柱絲杠與滾珠絲杠收入情況，不過各方仍然十分看好該業(yè)務的潛力。華創(chuàng)證券發(fā)布研報表示，面對未來人形機器人領(lǐng)域絲杠需求，結(jié)合恒立液壓線性傳動項目設(shè)備投入和投產(chǎn)節(jié)奏，有望成為國內(nèi)具備高端絲杠大規(guī)模量產(chǎn)能力的公司。
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