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文 | 氨基觀察

一年前的今天，生物科技產(chǎn)業(yè)得（dei）救了。

一、二級(jí)市場(chǎng)的低迷，資本的斷檔，勢(shì)必將影響整個(gè)行業(yè)的生態(tài)。當(dāng)時(shí)而言，許多企業(yè)已經(jīng)快要揭不開鍋了，創(chuàng)新自然也就無(wú)從談起。如果低迷持續(xù)下去，現(xiàn)在的因也會(huì)成為未來的果。

好在，一年后的現(xiàn)在，生物科技產(chǎn)業(yè)得（de）救了。

資本開始重新繁榮。

持續(xù)上漲之后，港股市場(chǎng)再融資窗口已經(jīng)打開，榮昌生物審時(shí)度勢(shì)完成近8億元融資；IPO市場(chǎng)變得再度熱鬧，恒瑞醫(yī)藥在港股完成巨額募資，且二級(jí)市場(chǎng)火熱，市值更是罕見地沒有大幅折價(jià)，直逼A股。

未盈利企業(yè)科創(chuàng)板上市也迎來轉(zhuǎn)機(jī)。5月22日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管司司長(zhǎng)嚴(yán)伯進(jìn)在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上說，用好用足現(xiàn)有制度，更大力度支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技企業(yè)上市，積極穩(wěn)妥實(shí)施科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)新的典型案例落地。

雖然看起來，“標(biāo)準(zhǔn)五”仍像是邀請(qǐng)制，但起碼口子開始慢慢被撕開了。

種種跡象表明，在諸多有利因素的共振之下，中國(guó)生物科技產(chǎn)業(yè)的正循環(huán)又將加速，一切都在往更好的方向前進(jìn)。

 情緒徹底扭轉(zhuǎn)

目前來看，資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)生物科技產(chǎn)業(yè)的悲觀情緒已經(jīng)得到徹底扭轉(zhuǎn)。

一個(gè)例證是，榮昌生物打破了港股市場(chǎng)配股下跌的“魔咒”。對(duì)于企業(yè)而言，配股通常意味著能夠改善現(xiàn)金流情況，有更充裕的空間加注未來。榮昌生物就表示，將配售所得凈額用于核心產(chǎn)品泰它西普的核心適應(yīng)癥拓展，如重癥肌無(wú)力、膜性腎病及其他一般企業(yè)用途。

但對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)而言，配股也意味著可能在短期迎來更多賣盤，導(dǎo)致股價(jià)短期承壓。但榮昌生物一反常態(tài)，宣布配股后連續(xù)兩日大漲，漲幅接近10%。這也充分說明，港股醫(yī)藥投資基金，對(duì)榮昌生物這類企業(yè)的未來更有信心。

恒瑞醫(yī)藥的港股IPO，又是一個(gè)典型例子。從結(jié)果來看，恒瑞醫(yī)藥的上市受到了投資者的熱烈追捧：

一方面，是高定價(jià)。恒瑞醫(yī)藥此次港股IPO定價(jià)44.05港元/股，為發(fā)行價(jià)區(qū)間的最高端。

另一方面，則是高募資額。恒瑞醫(yī)藥共計(jì)發(fā)行2.245億股，募集約99億港元資金，成為近五年港股醫(yī)藥板塊最大IPO。

更令人意外的是，恒瑞醫(yī)藥港股在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)。截至收盤，恒瑞醫(yī)藥港股收漲25.20%，最新市值達(dá)到了3641億港元，折合人民幣3344億元。而A股收盤市值為3598億元，折價(jià)率不到10%。

熟悉港股、A股市場(chǎng)的投資者而言，如此低的折價(jià)率并不常見。作為對(duì)比，百濟(jì)神州港股較A股折價(jià)率超過40%。很顯然，市場(chǎng)對(duì)恒瑞醫(yī)藥的上市展現(xiàn)了極度的追捧。

實(shí)際上，港股創(chuàng)新藥企IPO回暖早有跡象。4月份，映恩生物的IPO結(jié)果也堪稱火爆，完成超募，最終募資額超過2億美元，創(chuàng)造了2022年以來18A章節(jié)港股上市的多個(gè)“第一”。并且，上市后，映恩生物股價(jià)堅(jiān)挺，最新漲幅仍高達(dá)126%。

從映恩生物到榮昌生物再到恒瑞醫(yī)藥，充分反映出港股資本市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥資產(chǎn)的追逐。過去幾年積累的負(fù)面情緒在逐步消散。

生態(tài)方向轉(zhuǎn)變

資本市場(chǎng)情緒的扭轉(zhuǎn)，意味著生物科技產(chǎn)業(yè)生態(tài)的方向，也將朝著更積極的方向前進(jìn)。

進(jìn)入資本寒冬以來，生物科技企業(yè)資金告急已經(jīng)不是新鮮事，這無(wú)疑會(huì)影響公司的研發(fā)進(jìn)展。生物醫(yī)藥創(chuàng)新是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、長(zhǎng)周期的漫長(zhǎng)過程，如果藥企不能持續(xù)獲得新的資金，支撐實(shí)驗(yàn)室研究、動(dòng)物試驗(yàn)、人體一、二、三期臨床試驗(yàn)，創(chuàng)新或許也將戛然而止。

面對(duì)資本寒冬，無(wú)法股權(quán)融資，科望醫(yī)藥只能選擇賣掉自己的廠房來回血。

雖然資本市場(chǎng)融資不暢，并不意味著創(chuàng)新藥企沒有了融資渠道，BD（商務(wù)拓展）也是補(bǔ)充現(xiàn)金流的另一種方式。國(guó)內(nèi)藥企出現(xiàn)BD浪潮，一方面是因?yàn)楹Ｍ馑幤笱a(bǔ)充管線布局的需求，另一方面也是因?yàn)閲?guó)內(nèi)藥企的資金需求。

不過，就BD本身來說，雖然總合作金額較大，但大部分合作首付款通常有限，這也導(dǎo)致了BD在一定程度上只能解決燃眉之急。

更何況，BD能夠緩解的，也只有部分已經(jīng)有一定結(jié)果產(chǎn)出的企業(yè)，而整個(gè)創(chuàng)新生態(tài)的積極循環(huán)，需要更早期“毛細(xì)血管”的活躍。

從根本上來說，BD是創(chuàng)新藥企融資的補(bǔ)充手段，BD并不能完全替代資本市場(chǎng)的融資功能。BD并不能盤活整個(gè)生態(tài)。

一旦融資渠道不暢，將使得極度依賴資本的生物醫(yī)藥行業(yè)，陷入一個(gè)超級(jí)“向下”螺旋。這也是過去生物科技產(chǎn)業(yè)面臨的困境。寒冬摧殘的，可能是所有人的信心。

但好在，現(xiàn)在一切又好了起來。接下來，我們勢(shì)必可以看到，更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)在資本的助力下，加速發(fā)展。

今時(shí)不同往日

在當(dāng)下，對(duì)于中國(guó)生物科技產(chǎn)業(yè)的未來，理應(yīng)有更多期待。畢竟，今時(shí)不同往日。情緒的反轉(zhuǎn)，看似偶然，實(shí)則必然。

反轉(zhuǎn)與外力有關(guān)。過去幾年，從頂層到產(chǎn)業(yè)的各個(gè)主管部門，都在盡全力 “呵護(hù)” 產(chǎn)業(yè)發(fā)展。例如，《全鏈條支持創(chuàng)新藥》文件，針對(duì)研發(fā)、審批、市場(chǎng)準(zhǔn)入、支付、投融資等五個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，提出了一系列改善措施。

但更重要的，是內(nèi)在邏輯的改善。

一方面，中國(guó)生物科技產(chǎn)業(yè)的研發(fā)能力，已經(jīng)足以支撐可持續(xù)發(fā)展。例如，在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，從過去幾年的軌跡來看，產(chǎn)業(yè)界已能實(shí)現(xiàn)低成本、高質(zhì)量藥物候選分子的持續(xù)產(chǎn)出。BD 交易雖然不能徹底扭轉(zhuǎn)行業(yè)生態(tài)，但注入的信心不容忽視。尤其是康方生物、百利天恒、三生制藥等一系列超重磅交易的達(dá)成。

另一方面，中國(guó)生物科技產(chǎn)業(yè)的價(jià)值兌現(xiàn)能力同樣不可小覷。仿制藥公司大批出清的同時(shí)，創(chuàng)新藥持續(xù)進(jìn)入市場(chǎng)并成為主力。比起仿制藥集采，醫(yī)保談判對(duì)創(chuàng)新藥價(jià)格相對(duì)友好，在財(cái)務(wù)模型上的表現(xiàn)也更為突出。

例如，在醫(yī)保支持下，艾力斯在短短 4 年間，已成長(zhǎng)為年收入超 35 億、凈利潤(rùn)近 15 億的企業(yè)。而具備出海能力的藥企，如百濟(jì)神州、傳奇生物，均在持續(xù)突破市場(chǎng)對(duì)藥企發(fā)展上限的認(rèn)知。這些案例充分證明，生物科技企業(yè)有能力成長(zhǎng)為 “核心資產(chǎn)”。

說白了，過去幾年，生物科技產(chǎn)業(yè)憑借內(nèi)生增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)了基本面改善，這與前幾年的資本泡沫有著本質(zhì)區(qū)別。也正因此，此次情緒的反轉(zhuǎn)，會(huì)更加徹底且持久。

在情緒與基本面的共同作用下，中國(guó)生物科技產(chǎn)業(yè)的新周期，必然會(huì)更加波瀾壯闊。