第五課：交易所的牌照化預(yù)期
導(dǎo)語：
許多頭部交易所都在開設(shè)期貨或類期貨的合約交易，這個業(yè)務(wù)極為賺錢，在合規(guī)性上和交易需求必要性上，如何看待這類交易所的業(yè)務(wù)？
正文：
如果一端是法幣，一端是數(shù)字貨幣的期貨期權(quán)產(chǎn)品，這個就明確需要牌照的，牌照沒有審批，已經(jīng)開展是不行的，這個證券屬性太清晰了，以至于想蒙混都蒙混不掉。但是以幣計價的，以幣為標(biāo)的期貨期權(quán)產(chǎn)品、ETF產(chǎn)品、融甲幣、融乙?guī)诺冗^去叫融資融幣的產(chǎn)品，其實我覺得還有一個模糊的空間，沒有那么干脆說它就是不行，這個在國際范圍內(nèi)，各國的證券法怎么看，包括具體執(zhí)法的尺度可能都不一樣。
但是在國際范圍內(nèi)的實體貨幣的二級市場，這里不特指中國，如果要存在一種長期以幣為標(biāo)的期貨期權(quán)產(chǎn)品，這種需求一定會有，問題只是是以一種清晰的證券產(chǎn)品形態(tài)去做，還是一種模糊的幣幣形態(tài)去做。如果是長期存在的，那么它對應(yīng)的期貨期權(quán)就有它存在的合理性，但至于說前景是一律納入監(jiān)管，還繼續(xù)保持幣幣的模糊性，我個人暫時還難以下很清晰的判斷。但是幣幣這種期貨期權(quán)形態(tài)，最終還是要納入監(jiān)管的，這是我的看法。
導(dǎo)語：未來在交易所領(lǐng)域合法化進(jìn)程必然會伴有牌照的發(fā)放，比如現(xiàn)在的日本。而在中國多久的未來是否有可能跟進(jìn)這一進(jìn)程？如果發(fā)放，是否會形成如今天傳統(tǒng)A股市場一樣的滬深兩大國家隊的壟斷形式？
我覺得交易所牌照化，尤其是中心化交易所的牌照化應(yīng)該是一個順理成章的事情。如果你承認(rèn)這種業(yè)態(tài)，就一定會要把交易所這樣一種業(yè)態(tài)里面非常關(guān)鍵的環(huán)節(jié)納入監(jiān)管，把它牌照化。
這種牌照化各個國家都有自己的考慮，單獨去做一些決策，也都是沒有問題的。但是如果能夠在技術(shù)層面聚合很多跨國國際級專家的智慧，形成牌照化管理交易所準(zhǔn)入門檻、交易所行為準(zhǔn)則和監(jiān)管共性的要點，對全球范圍內(nèi)聯(lián)合治理數(shù)字貨幣的全球化市場還是非常有好處的。一方面要走向牌照化，牌照的發(fā)放是國家主權(quán)應(yīng)該干的事。另一方面，我也覺得應(yīng)該呼吁，在發(fā)放牌照的標(biāo)準(zhǔn)、制度、準(zhǔn)則方面更多地促成國際合作。
回到中國，中國的證券市場在股票上是分割的。所謂分割的意思就是滬深兩個交易所的上市公司只能在自己的平臺上撮合，而不能在對方的平臺上撮合。這一點跟其它國家的資本市場尤其是歐美資本市場不一樣。歐美相繼通過了交易所是可以交叉掛牌的相應(yīng)法案，就是上市與否和在哪交易這件事情是脫鉤的。
既然脫鉤，一支股票可以在很多交易所交易，就會形成很多報價。其實它是把交易所解放出來，讓交易所專門發(fā)揮技術(shù)專長把流動性、實現(xiàn)最好的報價，最高效率的定價做到極致。至于誰來上市，在哪上市其實沒半毛錢關(guān)系。歐美這些大的西方資本市場都在走這樣一條路。這樣的結(jié)構(gòu)客觀形成了一個跨市場套利的動機和技術(shù)架構(gòu)，有很多人因為一支股票在多個定價中心形成不同的定價而去尋找最優(yōu)的報價，然后從中套利、獲利等等，這樣的技術(shù)性安排已經(jīng)成了像歐美資本市場非常主流的打法。
回過頭來，虛擬貨幣這樣的二級市場是全球的市場，實際上也形成了多處掛牌，多處交易的現(xiàn)狀。在這種狀態(tài)下，也會有這種套利的打法，就是虛擬貨幣這個二級市場上可能目前的機會反而比股票市場更多。當(dāng)然流動性還沒有像大的資本市場那么好，流動性本身還有發(fā)展空間，這是后話。
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