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導(dǎo)語：最近火爆的STO究竟是什么？這部分我們就來談?wù)勱P(guān)于STO的那些話題

正文：

最近還有一個(gè)話題特別火：STO。我覺得還是值得關(guān)注的，但它對(duì)于很多人不見得都是一個(gè)很好的機(jī)會(huì)。我們首先看一下什么是STO。我們可以把通證大概分成功能型通證和證券型通證這兩類。

證券類通證實(shí)際上是受到各國(guó)證券法監(jiān)管的。其中比較有代表性的是美國(guó)聯(lián)邦證券法，它對(duì)于證券做出了非常明確的界定: 證券的兩種形式+ Howey Test (1946年的一個(gè)測(cè)試方法) ，不管你是叫股票、票據(jù)、債券，還是其他的名字，不管你是任何形式的投資合同，只要滿足四個(gè)條件：

第一，投入真金白銀；第二，你的目標(biāo)跟經(jīng)營(yíng)者是一致的；第三，你的動(dòng)機(jī)是出于獲利而不是出于別的動(dòng)機(jī)；第四，你不干預(yù)整個(gè)經(jīng)營(yíng)，你只是袖手旁觀，坐等獲利。

只要你符合這幾個(gè)條件，不管你玩出什么樣文字花樣來，美國(guó)聯(lián)邦證券法都判斷你就是證券。

現(xiàn)在因?yàn)槊绹?guó)證監(jiān)會(huì)正在做一輪篩查，把17、18年發(fā)的很多的一些項(xiàng)目都做一輪簡(jiǎn)視，他們認(rèn)為有很多打著所謂功能型通證旗號(hào)的一些項(xiàng)目，發(fā)的其實(shí)都是證券類通證，因此他們就會(huì)用美國(guó)的證券法對(duì)這些項(xiàng)目進(jìn)行監(jiān)管，甚至反攻倒轉(zhuǎn)，秋后算帳。

最近有一個(gè)項(xiàng)目甚至被要求歸還投資者的投資，而且是以發(fā)生投資行為時(shí)候的法幣，也就是美元作為歸還的標(biāo)準(zhǔn)，大家知道年初的時(shí)候，以太坊的價(jià)格可以高達(dá)一萬多人民幣，現(xiàn)在跌到不到一千，這些項(xiàng)目還要按照原來的法幣標(biāo)準(zhǔn)來歸還他們的投資，這個(gè)對(duì)于項(xiàng)目方來說，是不可承受的重量。可以說這個(gè)秋后算帳，打得非常狠。

在這種情況下，很多的項(xiàng)目就提出來，既然我們發(fā)的token被大家認(rèn)為是證券類的通證，那我們可不可以符合你的證券法，然后把我的股票或者其他債券發(fā)在區(qū)塊鏈上。這樣就有了STO這個(gè)想法。

STO要符合美國(guó)的證券法，而美國(guó)的證券是注冊(cè)制，所以就要去找美國(guó)證券法或者政權(quán)管理監(jiān)管相應(yīng)的規(guī)則和條款，目前來講最常用的是regAplus和regD。其中regD特別受關(guān)注，regD有三套規(guī)則體系，其中rule506C這個(gè)體系是大家最關(guān)注的。

rule506C要求只能面向合格投資人進(jìn)行融資，但是它沒有融資額度限制，也可以公開進(jìn)行宣傳，后面兩點(diǎn)對(duì)區(qū)塊鏈項(xiàng)目是非常重要的。但是對(duì)于合規(guī)投資人的規(guī)定是非常嚴(yán)格的，要求家庭年收入在20萬美元以上，或者除了房產(chǎn)之外的凈資產(chǎn)，在一百萬美金以上。

這兩個(gè)條件一篩下去，可能在北美只有頂尖百分之幾的家庭才能夠成為所謂合格投資人，那么多項(xiàng)目爭(zhēng)奪百分之幾的合格投資人的注意力、信任感以及他們的資金，這件事情當(dāng)然難度不小的。

還有一個(gè)STO的模式是RegAPLUS。它要求必須是在北美運(yùn)行的公司，市場(chǎng)也在北美，而且它對(duì)于項(xiàng)目的成熟度、規(guī)模有相當(dāng)高的要求，如果你能通過regAplus，基本上離在納斯達(dá)克上市也不遠(yuǎn)了。

所以我們的結(jié)論是什么呢？結(jié)論就是，我認(rèn)為STO看上去挺美的，對(duì)于個(gè)別項(xiàng)目確實(shí)有一定的意義和價(jià)值，但是對(duì)于大部分的初創(chuàng)型區(qū)塊鏈項(xiàng)目，我認(rèn)為是高不可攀的，他們也不太可能從STO當(dāng)中融到他們所需要的資金。

那么是不是說我們就可以不關(guān)注STO了呢？不是這樣的，因?yàn)樗吘箤?duì)于現(xiàn)在的融資開了一條新路。另外我們要高度關(guān)注一個(gè)問題，就是美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局有沒有可能修改STO相關(guān)的監(jiān)管規(guī)則，如果監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行修改的話這件事情就變得非常有價(jià)值、有意義了。

另外一個(gè)需要關(guān)注的就是香港，因?yàn)橄愀塾斜容^獨(dú)立的金融監(jiān)管制度、比較獨(dú)立的證券體系，那么香港有沒有可能在這個(gè)領(lǐng)域走出一個(gè)世界領(lǐng)先的招式呢？這個(gè)我們也有待觀察，因?yàn)槲覀冎老愀郜F(xiàn)在實(shí)際上是有比較強(qiáng)的動(dòng)力，想擁抱區(qū)塊鏈的。

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