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小欣：了解完構(gòu)建股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)注意的三個(gè)要素后，那么我不禁想問(wèn)一下世界存不存在最優(yōu)的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)呢？

余能軍：其實(shí)這個(gè)是沒(méi)有一定答案的，一個(gè)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的形成往往有很多歷史和現(xiàn)實(shí)的原因，它不是說(shuō)完全能夠設(shè)計(jì)出來(lái)的。每一個(gè)公司的創(chuàng)始人可能都有自己理想中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，但是可能因?yàn)槌鮿?chuàng)投資的原因，因?yàn)槿谫Y的原因，因?yàn)橐M(jìn)技術(shù)人才的原因等等，最后可能這個(gè)股權(quán)結(jié)構(gòu)都不是他想象中的那樣，所以我們的這個(gè)股權(quán)結(jié)構(gòu)是在不斷的演變妥協(xié)、變化，最終形成。也正是因?yàn)檫@樣股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)或者說(shuō)優(yōu)化這個(gè)問(wèn)題才會(huì)變得特別復(fù)雜，因?yàn)榫凸蓹?quán)結(jié)構(gòu)而言，我們剛才看到最優(yōu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)它其實(shí)是非常明晰的，2/3以上你就有公司的絕對(duì)的控股權(quán)，1/2的你就有相對(duì)的控股權(quán)，不到1/2你可能沒(méi)有很多事情沒(méi)有決定權(quán)，但是往往我們現(xiàn)實(shí)當(dāng)中公司比這個(gè)結(jié)構(gòu)要復(fù)雜的多，同時(shí)控制公司的因素也復(fù)雜得多。

我們說(shuō)股權(quán)是控制公司非常重要的因素，但是還不是全部的因素，除了通過(guò)控制股東會(huì)，投票權(quán)控制公司之外，公司其實(shí)還有董事會(huì)的控制權(quán)的問(wèn)題，以及這個(gè)管理層的控制的問(wèn)題。比如說(shuō)像前一陣子所說(shuō)的萬(wàn)科內(nèi)部人控制的問(wèn)題，往往有人會(huì)認(rèn)為萬(wàn)科是內(nèi)部人所控制的。就是說(shuō)以王石為代表，后來(lái)郁亮為代表的萬(wàn)科的管理團(tuán)隊(duì)，它實(shí)際上就是控制了整個(gè)萬(wàn)科的經(jīng)營(yíng)管理當(dāng)中形成的以管理團(tuán)隊(duì)為代表，也就是所謂的內(nèi)部人控制的。也就是股東的控制權(quán)在萬(wàn)科沒(méi)有得到充分的體現(xiàn)，但是后來(lái)形式我們還是發(fā)現(xiàn)，最終的這個(gè)控制權(quán)實(shí)際上還是在股東手上。

所以分析一個(gè)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也好，股東應(yīng)該采取什么樣的措施也好，維護(hù)自己什么樣的利益也好，都應(yīng)該具體到公司本身的發(fā)展脈絡(luò)當(dāng)中去研究。然后在整個(gè)一個(gè)立體的網(wǎng)絡(luò)當(dāng)中來(lái)研究，公司所處的發(fā)展的階段、歷史、實(shí)際的經(jīng)營(yíng)狀況以及實(shí)際的管理狀況，這個(gè)管理狀況有兩個(gè)，一個(gè)是股東會(huì)董事會(huì)層面這個(gè)管理狀況，這個(gè)是公司的治理。

第二個(gè)就是公司日常經(jīng)營(yíng)管理，也就是公司的董事會(huì)監(jiān)事會(huì)，股東會(huì)是一個(gè)什么關(guān)系？董事會(huì)股東會(huì)和管理層又是一個(gè)什么關(guān)系？股東會(huì)也好，董事會(huì)也好，還是管理層也好，究竟是誰(shuí)擁有更多的發(fā)言權(quán)或者是最終的決定權(quán)，這個(gè)在各個(gè)公司其實(shí)是有很大的差異?，F(xiàn)實(shí)我們會(huì)看到，有的公司可能是大股東有最后的決定權(quán)，有一些公司大股東實(shí)際上并不經(jīng)營(yíng)管理任何的事情。最終是可能他委派的管理人員也就是高管最終決定公司所有的事物，也有一些公司可能董事會(huì)在這其中起到了很大的作用，所以每個(gè)公司有具體的這個(gè)情況。

我們還是回到股權(quán)上面來(lái)，就初創(chuàng)公司的結(jié)構(gòu)而言哪些是好的？哪些又是差一點(diǎn)的？如果簡(jiǎn)單的來(lái)看我們可以有這樣的一個(gè)對(duì)比，一般來(lái)說(shuō)我們認(rèn)為初創(chuàng)公司10%，20%的這個(gè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，也就是10%：90%，這是什么意思呢？就是大股東或者是說(shuō)創(chuàng)始人他所占有的股權(quán)占公司的絕大部分，90%以上，或者是起碼是80%以上，這樣的這個(gè)股權(quán)結(jié)構(gòu)是比較合理的。

為什么這么說(shuō)呢？一個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，創(chuàng)業(yè)之初它的業(yè)務(wù)通常是比較單一也比較簡(jiǎn)單的，但是它需要快速的推進(jìn)自己的業(yè)務(wù)項(xiàng)目，這就需要公司能夠非常迅速的做出決策，同時(shí)在遇到困難的時(shí)候迅速的做出有利于公司發(fā)展的決定，而不是把每一種可能性特別是那些失敗的可能性討論的非常的充分。

可以看到無(wú)論是馬云還是劉強(qiáng)東，在他們身上都表現(xiàn)出非常強(qiáng)的這種偏執(zhí)狂的特質(zhì)，在他們所有人所看好的時(shí)候，包括他們自己團(tuán)隊(duì)也有置疑時(shí)候，他們能夠堅(jiān)定不移的走下去，這對(duì)于他團(tuán)隊(duì)的成功和項(xiàng)目的成功是有非常大的幫助意義的。在這種情況下他的持股在中間就起著非常大的作用我們可以想象如果在創(chuàng)業(yè)之初馬云也好，劉強(qiáng)東也好，還是其他的創(chuàng)業(yè)者也好，他們的持股比例或者是說(shuō)投票權(quán)的比例表決權(quán)的持有比例非常低的情況下，那么他對(duì)公司的很多事情就沒(méi)有辦法做出最終的決定，或者是說(shuō)不能迅速的做出決定的情況下，那么很多事情都沒(méi)法推進(jìn)，他們整個(gè)的創(chuàng)業(yè)過(guò)程可能就會(huì)被拉的無(wú)限長(zhǎng)。

我們很多時(shí)間都浪費(fèi)在對(duì)于項(xiàng)目的考察，對(duì)于項(xiàng)目了解研究上面去了，對(duì)于創(chuàng)業(yè)期的公司來(lái)說(shuō)，很多時(shí)候需要用股權(quán)去招募人才，去融資也好，這個(gè)時(shí)候如果是說(shuō)股權(quán)比較分散的情況下往往對(duì)于吸引人才股權(quán)激勵(lì)的方案可能是需要獲得所有股東的同意的時(shí)候，那么這樣的一個(gè)方案通過(guò)和實(shí)施的難度都會(huì)比較大，至少涉及兩個(gè)方面的問(wèn)題。第一個(gè)方面是說(shuō)股東是否都同意拿出自己的股權(quán)來(lái)為引進(jìn)的人才去做這個(gè)股權(quán)激勵(lì)，這是一個(gè)方面?；蛘呤钦f(shuō)去為這個(gè)新的融資提供股權(quán)，這是一個(gè)方面，就是說(shuō)股東的層面。

第二個(gè)對(duì)象的層面，新引進(jìn)的人才也好，新引進(jìn)的股東也好，是不是能夠得到現(xiàn)在所有的股東的認(rèn)可，這個(gè)也是不一定的，往往在這個(gè)時(shí)候一些對(duì)于公司發(fā)展特別重要的人。他們可能就需要從大股東那里去獲得他的股權(quán)份額，那么這個(gè)時(shí)候大股東手上是否掌握著足夠的股權(quán)資源，是否有足夠多的股權(quán)供他使用就很重要了。如果一開(kāi)始就很分散，那么他自己的股權(quán)比例都很小，更沒(méi)有辦法拿出一定比例的有吸引力的這個(gè)股權(quán)去吸引人才也好，或者說(shuō)去獲取其它的資源，我們可以看到在很多創(chuàng)業(yè)公司一開(kāi)始很多人才的引進(jìn)都是有核心創(chuàng)始人他所確定的，需要跟其他人商量。他的利益也從創(chuàng)始人他自己的這個(gè)利益盤(pán)子當(dāng)中來(lái)體現(xiàn)，所以他自己必須要控制足夠大的股權(quán)比例，才能夠有。

那么4個(gè)25%的這種比例又會(huì)有什么問(wèn)題的呢？我們看4個(gè)25%這種情況，在表決的時(shí)候會(huì)是什么樣的呢？全體股東都同意OK，這是100%同意，全體股東當(dāng)中有25%的同意，75%的不同意，沒(méi)有問(wèn)題，公司可以做決議，但是如果全體股東當(dāng)中有50%同意，有50%不同意呢？那么這個(gè)決議不能做成，我們可以看到有30%在公司無(wú)法做出決議，這對(duì)公司來(lái)說(shuō)股權(quán)結(jié)構(gòu)上的平均主義是非常大的一個(gè)問(wèn)題。

在這個(gè)股權(quán)結(jié)構(gòu)上的，設(shè)計(jì)上的一定是要有一個(gè)中心主義的，以誰(shuí)為中？創(chuàng)始人也好，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)也好以誰(shuí)為中心？確立這么一個(gè)中心來(lái)。這也是為什么證監(jiān)會(huì)在審核公司上市的時(shí)候，特別是這個(gè)創(chuàng)業(yè)板的小公司首發(fā)上市的時(shí)候他一定會(huì)問(wèn)你一個(gè)問(wèn)題就是說(shuō)，公司是否有實(shí)際控制人，那么實(shí)際控制人是誰(shuí)對(duì)于公司是非常重要的。

小欣：我們已經(jīng)了解，原來(lái)有個(gè)強(qiáng)勢(shì)的領(lǐng)導(dǎo)對(duì)于創(chuàng)業(yè)公司其實(shí)是一件比較好的事情，下一節(jié)課程余律師會(huì)講解創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目股權(quán)融資的要點(diǎn)，如何維持創(chuàng)始人的控制權(quán)？

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