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導(dǎo)語(yǔ)：從科創(chuàng)板落地開始，有哪些企業(yè)已經(jīng)申報(bào)？過(guò)案例分析我們能夠避免哪些申報(bào)錯(cuò)誤？大家可以結(jié)合 上節(jié)課我們講的科創(chuàng)板上市指標(biāo)進(jìn)行學(xué)習(xí)。

目前我們針對(duì)已申報(bào)企業(yè)的重要企業(yè)做了一個(gè)梳理，從3月18號(hào)測(cè)試系統(tǒng)通過(guò)之后接收的首批企業(yè)申報(bào)：截止到4月25日上交所累計(jì)受理92家公司的科創(chuàng)板上市申報(bào)，目前已經(jīng)對(duì)其中75家企業(yè)提出了首輪問詢，從中我們挑選了幾家企業(yè)進(jìn)行分析。

一、瀾起科技

瀾起科技是今年4月1號(hào)申請(qǐng)，被上交所受理。瀾起科技成立于2014年，總部設(shè)在上海并在昆山、澳門、硅谷和韓國(guó)首爾設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，作為集成電路的設(shè)計(jì)公司主要是為云計(jì)算和人工智能領(lǐng)域提供高性能的芯片解決方案，也是目前全球范圍之內(nèi)從事研發(fā)并量產(chǎn)服務(wù)器的內(nèi)存接口芯片企業(yè)中的一家，相關(guān)的對(duì)比企業(yè)全球還有IDT和Loading bus。

西南證券在一份報(bào)告中稱瀾起科技為“中國(guó)唯一打入國(guó)際主流服務(wù)器”領(lǐng)域的核心芯片供應(yīng)商。瀾起科技早前也是設(shè)立了紅籌架構(gòu)，在13年9月份在美國(guó)納斯達(dá)克上市，當(dāng)時(shí)發(fā)行的價(jià)格是10美元每股，募集了7000多萬(wàn)美金，所以當(dāng)時(shí)上市之后它最高的估值達(dá)到25美元。14年后面慢慢私有化，是通過(guò)上海浦東科技和中國(guó)電子投資控股企業(yè)，以6.93億美元完成它的私有化。

瀾起科技的行業(yè)地位剛才我們說(shuō)過(guò)，他是這個(gè)行業(yè)里面相對(duì)就國(guó)際上也具有非常強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，它是全球可提供從 DDR2 到 DDR4 內(nèi)存全緩沖/半緩沖完整解決方案的主要供應(yīng)商之一，在該領(lǐng)域擁有重要話語(yǔ)權(quán)。所以他在中國(guó)新年度創(chuàng)新突破產(chǎn)品也拿了一個(gè)提名和獲獎(jiǎng)，也被中國(guó)工業(yè)和信息化部評(píng)為制造業(yè)單向冠軍的培育企業(yè)。

所以他選擇科創(chuàng)板上市的標(biāo)準(zhǔn)是第一套財(cái)務(wù)指標(biāo)，預(yù)期市值不得低于10億元，最近兩年的凈利潤(rùn)累計(jì)達(dá)到了5000萬(wàn)以上。18年它的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到了17億，凈利潤(rùn)達(dá)到了7個(gè)多億；17年利潤(rùn)也有3個(gè)多億，營(yíng)業(yè)收入也是十來(lái)個(gè)億，所以完全符合第一套財(cái)務(wù)指標(biāo)的要求。

二、神工股份

神工股份是最近被市場(chǎng)上拿來(lái)跟瀾起科技做對(duì)比分析的一個(gè)企業(yè)，為什么呢？因?yàn)樯窆す煞葜饕琴|(zhì)疑從它的研發(fā)投入和研發(fā)團(tuán)隊(duì)，置疑它在科技創(chuàng)新的研發(fā)。市場(chǎng)上統(tǒng)計(jì)它有幾個(gè)方面的不足：

1.  認(rèn)為神工股份研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例過(guò)低，神工股份在2018年研發(fā)投入只占了3.86%，而科創(chuàng)板其中的一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，如果你的市值達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)，必須最近三年的研發(fā)比例占到15%。所以從這個(gè)數(shù)據(jù)上看差異性還是非常大的。

2.  它的研發(fā)投入的金額較低。這里不僅是看投入研發(fā)和營(yíng)業(yè)收入的比例，還要看投入的總量。2016年它的研發(fā)總比占5%點(diǎn)多，這是它最近三年最高的一次，而且它的金額總量?jī)H有200多萬(wàn)，可以說(shuō)是非常的低。

3.  它的研發(fā)人員構(gòu)成比例過(guò)低。它公司的研發(fā)人員只有15個(gè)人，這個(gè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)是截止到2018年年底的財(cái)務(wù)報(bào)表，占公司的總?cè)藬?shù)比例的11.19%左右，相比瀾起科技也是半導(dǎo)體企業(yè)，但從去年的財(cái)報(bào)里面體現(xiàn)出公司的研發(fā)人員是181人，而神工股份的研發(fā)人員僅有15人，從中也能看出他們存在巨大的差異性。

4.  它研發(fā)投入比例也占的非常低，神工股份包括報(bào)告期內(nèi)的三年報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)比例是從16年的5.51%到17年的4.1，到18年的3.86，意味著這個(gè)比例很小。

5.  科技含量存在質(zhì)疑?？萍己咳绻诎雽?dǎo)體企業(yè)里面的話，神工股份屬于半導(dǎo)體單機(jī)硅材料的制造行業(yè)，所以市場(chǎng)上認(rèn)為它的本質(zhì)還是材料制造行業(yè)，不能說(shuō)是高科技企業(yè)，而且它在招股書里面提出來(lái)的公司突破并優(yōu)化的關(guān)鍵技術(shù)，在市場(chǎng)也還沒有得到完全的認(rèn)可。

公司在披露的數(shù)據(jù)里面公司只有20項(xiàng)專利，發(fā)明專利只有一項(xiàng)，如果說(shuō)作為一個(gè)科技研發(fā)型企業(yè)，要體現(xiàn)你的分量主要就是看發(fā)明專利數(shù)量，而神工股份發(fā)明專利只有一項(xiàng)，而且還是為泵裝貨物的包裝方式，這個(gè)也不算是它的核心技術(shù)，所以這個(gè)被置疑也是正常。

所以企業(yè)在上市的過(guò)程當(dāng)中你的各方面數(shù)據(jù)都需要公開化，一旦公開化以后，投資人和行業(yè)的研究機(jī)構(gòu)包括你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都會(huì)盯住你，所以企業(yè)能不能上市，可能有時(shí)候不是我們中介機(jī)構(gòu)也不是企業(yè)自身說(shuō)的算，除了監(jiān)管部門有一套標(biāo)準(zhǔn)，還會(huì)有一個(gè)同行業(yè)類比企業(yè)來(lái)對(duì)比。

我們的要求是，上市指標(biāo)里面你必須在同行業(yè)里面具有一定的領(lǐng)先性，如果你的領(lǐng)先性不能夠體現(xiàn)出來(lái)，或者是在領(lǐng)先性上存在瑕疵的話，在上市過(guò)程中可能會(huì)是一個(gè)致命的短板。

三、中國(guó)通號(hào)

中國(guó)通號(hào)是2010年成立的，它的控股是通號(hào)集團(tuán)，通號(hào)集團(tuán)后面的國(guó)資委，國(guó)務(wù)院國(guó)資委占了100%的股權(quán)，所以這是一個(gè)國(guó)有的控股企業(yè)，通號(hào)為什么作為明星企業(yè)呢？它也是目前科創(chuàng)板里面第一家H股的企業(yè)。

它的官網(wǎng)顯示，它計(jì)劃融資金額達(dá)到了105億元，屬于科創(chuàng)板目前融資體量最大的一家企業(yè)，所以備受資本市場(chǎng)的關(guān)注。中國(guó)通號(hào)是國(guó)資委控股的國(guó)內(nèi)大型央企，所以它目前在國(guó)內(nèi)高鐵市場(chǎng)份額是超過(guò)60%，城市軌道交通市場(chǎng)份額40%，再加上它又是H股市場(chǎng)（H股是2015年在港交所主板上市，目前的市值是558億港元左右），所以如果它成功在科創(chuàng)板上市，就意味著它是中國(guó)國(guó)內(nèi)科創(chuàng)板首家H股企業(yè)，而且是融資體量最大的企業(yè)。

它選擇了第四套上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，市值不得低于30個(gè)億，且最近一年?duì)I業(yè)收入不得低于3個(gè)億。

四、木瓜移動(dòng)

木瓜移動(dòng)主要是采用大數(shù)據(jù)、資源和數(shù)據(jù)處理技術(shù)為國(guó)內(nèi)企業(yè)提供海外營(yíng)銷服務(wù)，具體包括搜索展示類服務(wù)和效果類服務(wù)，所以它的定位數(shù)據(jù)庫(kù)里面覆蓋了全球20億人，主要服務(wù)為搜索展示類服務(wù)和效果類服務(wù)，它被置疑也是由于研發(fā)投入過(guò)低，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行的研究投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.94%、1.20%和0.7%，所以占收入比來(lái)看也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他科創(chuàng)板公司。

置疑的部分除了研發(fā)投入占比太少，還有報(bào)告期內(nèi)的報(bào)利潤(rùn)下降過(guò)大，它毛利率從2016年的最早的20.31%到2017年是6.24%和2018年的4.38%，毛利率下滑也是它的一個(gè)不足，也是被市場(chǎng)過(guò)度關(guān)注的地方。

所以企業(yè)在科創(chuàng)板上市還需要關(guān)注可持續(xù)發(fā)展，如果你的可持續(xù)發(fā)展毛利潤(rùn)、凈利潤(rùn)是逐漸下滑的情況，我們就會(huì)置疑你的技術(shù)以及市場(chǎng)的接受程度和你的份額占有比例，你的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)如果不是一個(gè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的話，就有可能會(huì)導(dǎo)致在企業(yè)發(fā)展過(guò)程被置疑，也是一個(gè)致命的地方。

五、國(guó)盾量子

國(guó)盾量子主要是從事量子通訊產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)銷售技術(shù)，為國(guó)內(nèi)的光纖量子保密通訊網(wǎng)絡(luò)以及心地一體化管理里面的保密通訊、地面基站的建設(shè)，所以它是為政務(wù)和金融電力國(guó)防領(lǐng)域提供組網(wǎng)和量子安全應(yīng)用解決方案，它選擇的是第二套上市財(cái)務(wù)指標(biāo)：要求市值15個(gè)億，最近一年的營(yíng)業(yè)收入不得低于2個(gè)億，最近三年的研發(fā)占比必須要超過(guò)15%。

國(guó)盾量子的應(yīng)收在2018是2.6個(gè)多億、17年是2.8個(gè)億，凈利潤(rùn)分別是18年7000多萬(wàn)、17年也是7000多萬(wàn)，所以其實(shí)它是完全符合第一套上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的，但是它選擇的是第二套標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)榈诙讟?biāo)準(zhǔn)能夠側(cè)重體現(xiàn)研發(fā)。

它最近三年研發(fā)累計(jì)占了應(yīng)收比例的28.73%，這個(gè)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于最近三年的研發(fā)比例的15%，所以它選擇第二套標(biāo)準(zhǔn)是為了體現(xiàn)它的研發(fā)占比從而體現(xiàn)它的科技含量。

國(guó)盾量子目前的估值基本已經(jīng)達(dá)到100億了，所以最近它的募投項(xiàng)目，3個(gè)億的募投估值近15個(gè)億，我們認(rèn)為這么大體量的企業(yè)募投項(xiàng)目3個(gè)億，但是市場(chǎng)可能也有這個(gè)不同的意見，所以國(guó)盾量子它本次的發(fā)行股份就是上市發(fā)行的股份是2000萬(wàn)股，占25%，它目前的股本設(shè)計(jì)還沒有突破4個(gè)億，發(fā)行后的估值是2018年募集的時(shí)候作價(jià)是一股130，按照當(dāng)時(shí)的股本6000萬(wàn)計(jì)算，他的市值在18年已經(jīng)達(dá)到78億，所以說(shuō)他這個(gè)上市突破100億是問題不大，但是他這次募集的是在3個(gè)億，

所以企業(yè)在上市過(guò)程當(dāng)中，對(duì)募投項(xiàng)目和估值這也是一個(gè)考量，如果你企業(yè)不缺錢，你上市目的干嘛？我們知道上市肯定是為了融資，解決企業(yè)資金的需求，如果你的企業(yè)在上市過(guò)程當(dāng)中資產(chǎn)匹配和資產(chǎn)負(fù)債率很低，你自有資金可以去周轉(zhuǎn)，那我們可能要考慮到底要不要上市，一旦上市你要去融資，你融資的投向募投項(xiàng)目，你募投項(xiàng)目的設(shè)計(jì)，未來(lái)跟你企業(yè)所帶來(lái)的營(yíng)業(yè)收入和市場(chǎng)份額占有是否能夠體現(xiàn)你公司在這個(gè)領(lǐng)域里面的戰(zhàn)略性和你的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力提高？這是一個(gè)綜合考慮。

所以說(shuō)有好多企業(yè)在上市過(guò)程當(dāng)中不成功或者非公開發(fā)行過(guò)程當(dāng)中不成功的問題就是因?yàn)閷?duì)他募投項(xiàng)目的設(shè)計(jì)考慮的不周全所導(dǎo)致的，因?yàn)槟闫髽I(yè)募投目前肯定是為了用在你的研發(fā)和你的募投項(xiàng)目上，如果說(shuō)沒有選擇一個(gè)很好的募投項(xiàng)目，不管是首發(fā)和再融資，對(duì)上市公司公開發(fā)行也會(huì)導(dǎo)致一個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

六、安翰科技

安翰科技在選擇上市財(cái)務(wù)指標(biāo)的時(shí)候，同時(shí)選擇了第一套、第二套和第四套、第五套標(biāo)準(zhǔn)。這個(gè)企業(yè)主要是消化系統(tǒng)的健康和依托設(shè)置精準(zhǔn)磁控和專用芯片，以及人工智能和智能制造，主要是經(jīng)營(yíng)磁控膠囊，胃鏡系統(tǒng)，機(jī)器人的研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)。這個(gè)企業(yè)里面也是大家被置疑，認(rèn)為它的市場(chǎng)份額擴(kuò)展和把的同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和可復(fù)制性有一定的局限性，因?yàn)樗芟拊谝恍┽t(yī)院里，其他醫(yī)院沒有去推廣，所以說(shuō)認(rèn)為它的成長(zhǎng)性未來(lái)有一定的受限。

導(dǎo)語(yǔ)：在選擇上市財(cái)務(wù)指標(biāo)的時(shí)候，是選擇指標(biāo)越多越好嗎？

上市過(guò)程中不是因?yàn)槟愕亩噙x成功率就會(huì)更高的。我們這有一家企業(yè)是選擇一二四五，選擇四個(gè)，他認(rèn)為他符合四個(gè)指標(biāo)，確實(shí)是有的企業(yè)，如果說(shuō)根據(jù)他財(cái)務(wù)分析情況的話他可能五個(gè)指標(biāo)都符合，并不是說(shuō)你符合5個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)就更好，這只是上交所里面要求的五個(gè)指標(biāo)之一的財(cái)務(wù)指標(biāo)而已。

再者我完全符合5個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，但是我的內(nèi)控制度很糟糕，我業(yè)務(wù)也獨(dú)立，我很多是關(guān)連交易導(dǎo)致的，我大股東還不規(guī)范經(jīng)營(yíng)管理，所以上市要綜合起來(lái)考慮，財(cái)務(wù)指標(biāo)只是其中一個(gè)指標(biāo)而已，而且還是最低的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

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